中國高低溫肉制品雙龍頭

#A股#雙匯發展是國內最大的肉類加工企業。公司主營業務屠宰及肉類加工，主要產品為生鮮產品和包裝肉制品。公司在肉制品業務堅持“穩高溫，上低溫”的經營戰略。

公司近十年主營業務和凈利潤增速

2010 至 2020 年，公司主 營業務收入由 363.1 億元增長至 738.63 億元，十年 CAGR 為 7.36%；歸母凈利潤 由 11.59 億元增長至 62.56 億元，十年 CAGR 為 18.36%。盡顯龍頭本色。

營收結構

毛利情況

生鮮凍品貢獻營收，肉制品貢獻利潤。公司營收結構顯示，屠宰業營收貢獻最大，占比65.35%，而毛利只有微博的7.17%且呈下降態勢。包裝肉制品賣利潤30.54%，公司利潤主要由包裝肉制品貢獻。

未來的肉制品行業會往更高的階段發展，更注重品牌，口味和健康，也就是從高溫肉制品向低溫肉制品轉變。美國低溫肉制品市場占比超過60%，而日本則超過90%，我國目前維持在30%左右相比，與發達國家相比，仍有較大的差距。公司賺錢能力/盈利質量先看凈資產收益率（ROE）,公司近五年ROE算數平均值基本保持在32.8%左右，非常給力。（通常超過15%就很優秀了）。我們利用杜邦分析法來分析一下ROE這么高的原因。

雙匯發展2020年度杜邦分析表

權益乘數1.44，資產負債率30.46%，公司的財務杠桿正常，經營較為穩健。公司凈資產收益率高主要得益于總資產凈利率（ROA）高，我們在進一步往下分析，公司營業凈利潤率8.62%，總資產周轉率2.33，ROA高得益于公司的總資產周轉率高，進而得出結論，公司ROE高的原因是總資產周轉率較高，公司的營運能力較強，雖然利潤率不高，但是大力擴大銷售規模，也獲得了很高的ROE（俗稱的薄利多銷）。

公司的盈利質量分析我們引入兩個指標收現比（銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入）和凈現比（經營活動產生的現金流量凈額/凈利潤）。

凈現比

收現比

通過上面兩個表格，可以看出公司的凈現比長期維持在1.25左右，收現比也長期大于1，公司的銷售回款非常優秀，銷售收入基本都是以現金流回公司。代表公司的應收賬款應該比較少，我們從財報找一下應收賬款驗證一下：

應收賬款

相較于公司740億元的營收規模，應收賬款確實很少，這點很優秀。結論：公司雖然凈利不高，得益于適當的財務杠桿和資產周轉率，取得了不錯的ROE.

公司償債能力（財務風險）

公司2020年資產負債率30.46%,流動比率（流動資產/流動負債）為2.21，速動比率（速動資產/流動負債）1.49，公司償債沒有壓力。總負債105.71億元，其中流動負債合計99.95億元，非流動負債5.76億元。

流動負債

非流動負債

通過上表，公司的有息負債只有24億左右，其他多為對上下游占款的經營性負債。公司貨幣資金和交易性金融資產合計142.22億元，對應105.71億元（其中有息負債只有24億元），一點點壓力沒有，甚至可以通過繼續擴大資產規模，提高負債率，增加收益。

結論：公司財務穩健，有息負債占總負債的比例23%左右，貨幣資金完全覆蓋有息負債，不存在償債風險。

運營能力

運營能力

公司總資產周轉率和存貨周轉率保持比較高的水平，對于生鮮食品企業來說，存貨周轉率低的話非常可怕，會產生大量的存貨減值和庫存成本。應收賬款周轉率高達378次，公司銷售基本現錢現貨，先錢后貨，經營穩健，回款健康。

總結

雙匯發展在行業中有很強的地位和競爭優勢，公司營業外收支可忽略不計，是一家專注主營的公司，在本行業深耕多年，未來維持現有的競爭力幾率很大。長期保持著高分紅的傳統，現價計算股息率達到6.21%，很不錯。行業遠沒到天花板，行業集中度進一步提升，營收增長還沒到天花板，預計未來營收穩步增長。現價20PE左右，估值合理，如果能進一步低估，對于這樣上有成長空間，下有保底（分紅）的龍頭企業，值得入手，長期持有。

截止目前，作者并未持有一股雙匯發展，看文買入，盈虧自負！

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