殺估值究竟要殺多少？

殺估值畢竟要殺多少？

好多價值投資者將60倍市盈率作為不投資的上限鐵律，即無論任何公司動態市盈率超過60倍，果斷不投資。

然而事實中一些處于景氣周期下的一些成長股，動態市盈率卻很難低于60倍，殘酷的現實是，好多新上市的優質成長股，60倍市盈率起步持續高企，一路市值增長，而直到你等到它有一天變成25倍市盈率其實周期已結束，彼時的25倍市盈率買入，遠不如開始階段的60倍市盈率買入。

當然，堅守上面原則，可以減少投資風險，增加安全邊際，但也經常適得其反，比如地產和銀行股，14倍市盈率降到7倍也是腰斬，7倍還會降到3.5倍，又腰斬。

以上便是投資中估值的藝術體現。

說白了也輕易理解。因為總市值c=a*b

市值的增長c由兩個變量a和b構成，因此看估值（市盈率）c對市值的影響時，也肯定離不開歸母凈利潤b的變化，只有在b基本不變的情景下，才談得上c的高和低的絕對值變化是否有效。

假如a和b一起增長，就是我們聽說的戴維斯雙擊；

假如a和b一起升高，就是我們聽說的戴維斯雙殺；

假如a基本不變或增長確定且符合預期，那么b會如何變化，這是本文成文的初衷。

當然a不變或有肯定預期，肯定是有限的工夫內呈現，因為假如工夫跨度拉長，誰也無法猜測a的變化。

正好從2021年2月中到2022年10月末的這一段工夫，市場為我們提供了很好的探尋殺估值（市盈率）b能殺到多少的較理想市況，因為在短短的一年半工夫內，市場從極度熱潮走向極度低潮，且導致這個低潮的內外因素可謂是空前的，投資的內外環境也是艱難的，正好為我們考察殺估值的極限提供了參考。

還記得巴赫師在【巴菲特的衣缽繼續者】這篇文中曾提到：巴菲特對其繼續人的要求有三個標準：

第一，獨立思索；

第二，情緒穩定；

第三，對人性和機構的行為特點有敏銳的洞察力。

本文考察殺估值的“極限”旨在為上述第三點提供思索案例，看看在極端低迷的環境下，人性和機構行為對一些行業的個股殺估值到如何程度。

當然本文研究案例公司是有前提的，即在這一年半里：

公司的歸母凈利潤a基本不變或增長，但估值被殺；

都具備較長經濟發展前景的企業，看深遠前景和短期恐驚下的對沖結果。

一、醫療保健行業

首先來看醫療保健行業的幾家公司在這1.5年工夫內的估值變化。

考察期間里，醫藥股殺估值的時段基本小于市場的調整時段，其中美迪西、愛爾眼科、片仔癀和通策醫療沒有殺到50倍以下；藥明康德和智飛生物殺到了25倍以下。有五家公司高點時市盈率高達150倍+的，后視鏡看很具風險，而當時呢？

期間上述公司歸母凈利潤都在增長（通策醫療基本持平），參看文末完整表格。

二、白酒行業

再來看看高端白酒公司的期間估值變化。

有趣的是貴州茅臺、五糧液和瀘州老窖的高低點基本與整體市場同步（21/2/10或19到22/10/31）。很具玩味。

山西汾酒溢價最多，殺到37倍，茅臺殺到28倍，五糧液最弱殺到20倍。而期間凈利潤增幅都在25%+，洋河增幅最少25%，山西汾酒增幅最多51%，但看后面完整表格。

三、新能源賽道

再看看這期間適逢大時期景氣周期的光伏+鋰電賽道行業能殺多少？

考察新能源賽道投資者需要思索：在市場內外部環境低迷導致恐驚情緒占據主導地位時辰，那些行業景氣周期確定性很強，歸母凈利潤還能翻倍增長的公司估值如何表現，會被市場先生把市盈率殺到多少？

科技及TMT行業

該行業放在這里和以上三者不同，它們的凈利潤都是下降的。都是承受了戴維斯雙殺。反映在恒生科技指數連續兩年下跌三成多。

除了阿里提前見頂外，其他公司基本與指數高低點同步。

其中京東和美團由盈利變為虧損，市盈率不具參考性。騰訊期間歸母凈利潤的TTM值增長了7%，估值卻由39倍殺至9倍；阿里期間歸母凈利潤TTM由減少70%，估值從45倍殺至27倍。

騰訊此番調整歷時1.8年，市值下降79%，考慮TTM的時效，歸母凈利潤其實是由2021年末的2248億實際值降至預期2022年末的1141億，預計凈利潤降幅：49%，估值降幅77%，一個典型的戴維斯雙殺。

投資機會探討

投資者可以參照表格內公司，或者參看你手中的自選公司在這1.5年期間里的凈利潤增長情景和市盈率變化情景，看看哪些公司在極端低迷環境下市盈率殺不到50或60倍下方，哪些公司能殺到25倍下方，哪些以至殺到個位數。

思索它們背后的商業模式、商業周期、和歸母凈利潤的增長情景，從而對機構行為予以各行業公司的溢價程度有所定性認知，在下一次熱潮以及調整周期中有所經驗累積。

附表：上述表格的完整部分，包括高低點的歸母凈利潤和ROE。

當然殺估值是否已經結束還屬未知，但高低點的市盈率數值值得投資者思索，后視鏡看也有利于培養遠離貪婪與恐驚的心理能力。

值得戰略思索的要點：

高市盈率值更輕易出現戴維斯雙殺，低市盈率值不見得就會輕易出現戴維斯雙擊。低市盈率值且凈利潤大超預期的公司較輕易出現戴維斯雙擊。

市值中小規模，成長性確定性較高，且凈利潤基數還尚小的優質公司，市盈率難以殺跌到50倍以下。（當然這個公司的優質性研究有難度）

業績增長以及其確定性是抵御低迷市場的核心能力，沒有之一。

@今日話題

$我武生物(SZ300357)$$通策醫療(SH600763)$$隆基綠能(SH601012)$

來源:雪球-巴赫師