長期估值中樞料穩中有升

11月21日，證監會主席易會滿在2022金融街論壇年會上談及上市公司結構與估值問題時表示，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。此外，他結合黨的二十大提及健全資本市場功能、提高直接融資比重，提出建設中國特色現代資本市場。

探索建立具有中國特色估值體系

健全資本市場功能，探索建立具有中國特色估值體系，促進市場資源配置更好發揮，是重要的現實問題。在上市公司質量方面，易會滿表示上市公司是資本市場的基石，在強化上市公司信息披露和公司治理監管后，大股東、董監高等“關鍵少數”公眾公司意識明顯增強。在上市公司結構與估值方面，提及我國資本市場具有明顯新興加轉軌特征，上市公司結構體現與經濟體制演進變化、產業結構轉型升級相適應的趨勢。目前國有上市公司和上市國有金融企業市值占比將近一半，體現了國有企業作為國民經濟重要支柱的地位；民營上市公司數量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。多種所有制經濟并存、覆蓋全部行業大類、大中小企業共同發展的上市公司結構，既是我國資本市場的一大特征，也是一大優勢。投資者結構方面，各國資本市場投資者結構差異較大，但機構化是大趨勢。我國個人投資者交易占比下降至60%，其中個人投資者數量超過2億，其作為市場活力的重要來源，是市場功能正常發揮的重要支撐力量。在繼續發展壯大機構投資力量的同時，也要重視對中小投資者合法權益的保護。

A股估值仍有提升空間

目前A股估值在全球市場中仍處歷史偏低水平。截至11月22日，滬深300指數PE為10.99，上證50指數PE為9.07，中證500指數PE為23.33，中證1000指數PE為4.95，恒生指數PE為4.95。除中證500指數外均處于偏低水平。國內市場潛力較大，相對處于成熟初期，改革與挖掘空間較大，上市公司質量提升及資本市場基礎制度完善有助于支撐A股中長期中樞。同時，房住不炒，居民資產配置逐漸轉向股市，為市場帶來支撐。此外，風險溢價處于歷史偏高水平，預示指數位于偏低位置。

A股估值結構也存在改善空間。一方面，A股估值不均衡，銀行及國有企業估值偏低；另一方面，在產業鏈升級轉型、新舊動能轉換時期，市場估值邏輯將發生變化。

在投資者結構方面，A股個人投資者占比更高。美國股市以機構投資者為主，尤以基金、養老金與社保的長線資金為主，而A股的投資者以散戶為主。從成交量角度來看，我國機構投資者只占兩成；從持有市值角度來看，機構投資者占48%，這使得A股波動性更強。

未來，隨著國內產業鏈的升級轉型以及注冊制的開啟，A股上市公司數量將快速增加，伴隨新產業上市公司的加入，A股構成將發生改變。與此同時，房地產吸引力不再，居民個人理財需求提升，資金通過機構途徑流入A股的數量將持續增加，A股的波動性與投機性將持續降低。（作者單位：興證期貨）

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?來源：期貨日報