棉花 短期缺乏持續上行基礎

供需面臨錯配風險

雖然市場看好棉花長期需求前景提振鄭棉期價走強，但2023年一季度國內棉花需求恢復力度可能不大，預計棉價上方空間有限。

11月以來，鄭棉期價振蕩走強。目前，鄭棉主力2305合約已回升至14000元/噸上下運行。筆者分析認為，我國優化調整防控政策令市場看好棉花長期需求前景，疊加春節前下游企業備貨，提振鄭棉期價走強。

國外紡織訂單好轉力度不及往年同期

11—12月，ICE棉花3月合約基本維持在80—90美分/磅區間振蕩運行。盡管高糧棉比價令市場對下一年度美國及全球植棉面積預期削減，以及印度新棉上市緩慢令其產量高估的風險增加，但弱需求仍對棉價上方空間有著較強制約。美棉周度出口簽約數據已經連續6周走低，我國一再大量取消美棉出口簽約訂單。最新周度出口數據顯示，截至12月15日當周，我國取消3.28萬噸2022/2023年度美棉出口簽約訂單，致使當周2022/2023年度美國陸地棉周度簽約量凈取消1.99萬噸，給市場帶來利空影響。

目前，亞洲紡企開工率處于低位有待恢復，雖然局部紡織訂單有好轉跡象，但力度不及往年同期且持續性存疑，下游紡企整體經營狀況不佳。據ITMF最新調查，11月全球紡企平均業務狀況進一步轉差。同時，全球紡企對未來6個月的預期仍不樂觀，只是沒有進一步下降。2023年上半年，全球面臨經濟衰退壓力，美國紡織服裝也進入去庫存周期，所以2023年一季度乃至上半年的消費仍將面臨較大壓力。目前來看，需求面的弱現實還在持續，這將繼續對ICE棉花形成制約。

國內紡企對原料補庫存在謹慎的心理

近期，下游棉紗市場價格有所回升，累計漲幅在500—1000元/噸。紡企即期生產虧損幅度縮小，棉紗庫存快速下滑。截至12月22日，紡企的棉紗庫存平均降至不足10天的歷史同期低位水平。雖然目前國內紡企開工率進一步下滑至平均不足四成的水平，生產受到影響，但春節前備貨需求增加以及市場對長期消費存在向好預期，中間商及織廠補庫需求增加，從而使得紡企的棉紗庫存大幅下降。

隨著春節前的備貨持續，織廠的棉紗庫存已快速攀升至平均13.5天的偏高位置。而坯布庫存雖有去化，但遠不及紡企的棉紗庫存去化幅度那么大，目前仍在平均36.2天的高位水平。由此可見，織廠的產品端去庫壓力仍大，后續新增訂單不多且依舊以小單散單為主。綜合紡企情況來看，紡企棉紗庫存快速下降并非是終端實際消費的改善，而更多是庫存的轉移，由紡企轉移至織廠和中間商。目前，隨著春節前備貨陸續完成，市場采購熱情出現明顯的降溫跡象，紡企對產品繼續提價的難度增大。面對新增訂單不足以及2023年上半年的消費存在不確定性，紡企對原料的補庫存在謹慎心理。

雖然國內棉花現貨價格有所上漲，但漲幅不及棉花期貨，基差走弱，目前期現價格基本回歸。根據市場情況分析，新疆籽棉收購基本結束，軋花廠皮棉成本也已經固定，平均在12500—13000元/噸。截至12月22日，新疆棉累計檢驗238.64萬噸，同比下降43%，占新疆棉預估產量的42%；新疆棉累計加工379.4萬噸，同比減少16.24%，占新疆棉預估產量的67%。雖然新疆棉累計加工量和檢驗量同比降幅不斷收窄，但由于公檢上市進度偏慢，新棉在流通領域的供應壓力還沒有完全體現，目前還有大量棉花積壓在軋花廠。

從相關機構對阿克蘇、喀什、昌吉、奎屯等部分涉棉企業的調查來看，截至12月下旬，皮棉現貨銷售進度普遍低于20%（含手摘棉）。軋花廠庫存壓力較大，銷售及逢高套保積極性較好，這將限制鄭棉上漲空間。然而，隨著時間推移，新棉公檢上市量將不斷加大。截至11月底，全國棉花商業庫存為368.47萬噸，環比增加136.44萬噸。由于新疆棉供應壓力后移，商業庫存高點可能在2023年2—3月出現，并將高于2022年同期，達到歷史高位水平，屆時流通領域的供應壓力也將顯現。

從需求來看，雖然國內防疫政策優化提振市場信心，以及春節前的備貨令棉花需求有所改善，但考慮到感染人數快速提升，2023年一季度國內棉花需求恢復力度預計不大。同時，外需仍面臨著全球經濟衰退以及美國紡織服裝渠道去庫的壓力。筆者認為，2023年一季度棉花供需面臨錯配風險，預計棉價上方空間有限，短期缺乏持續上漲基礎。（作者單位：東證期貨）

?來源：期貨日報