銅：國內政策提振 然需求轉弱 區間震蕩

【主要觀點】

強政策預期和弱經濟現實交織。供需雙弱，進口窗口關閉，加工企業開工率下滑，部分中小企業陸續放假，時間均較往年早4-6天，終端消費走弱。價格下跌后存在逢低補庫現象，但節前備貨意愿整體不強。現貨升水止跌回升，全球顯性庫存上升。維持區間震蕩，主力參考64000——67000元/噸。

【本周策略】

區間操作。

【上周策略】

暫觀望。

【宏觀基本面】

全球：經濟處于下行通道

美國：12月制造業和服務業PMI連續萎縮，處于榮枯線下方

12月就業數據偏強，薪資增速逐步回落

住房市場繼續冷卻

耐用品訂單下滑，需求放緩

歐洲：12月制造業PMI初值47.8，連續六個月低于榮枯線

中國：PMI繼續位于臨界點以下，產需兩端下降;工業和服務業走弱

地產新開工、施工、竣工、銷售、土地購置累計同比增速下探

周內商品房成交有所好轉

城市居民生活半徑開始恢復

地產降幅擴大，制造業放緩，基建表現尚可

社零快速回落，出口增速繼續下滑，內外需走弱

社融主要靠政策端發力而非經濟自發，M1與M2劈叉，寬貨幣與寬信用存在堵點

美債收益率和美元指數

通脹：歐美通脹延續下降

主要央行縮表進程

宏觀基本面小結

海外方面：

美聯儲12月如期加息50bp，點陣圖顯示2023年目標終端利率上調至5.1%，峰值超預期。12月制造業和非制造業PMI延續萎縮，但非農就業偏強。薪資逐步回落;住房市場冷卻;耐用品訂單下滑;通脹延續回落。

歐央行12月議息會議放緩加息步伐，強調未來利率預計將穩步但顯著上升，整體態度偏鷹。

國內方面：

維持強預期和弱現實格局。政策面提振消息陸續釋放，人行和銀保監會發布首套房貸款利率政策動態調整機制，政策持續托底地產;廣東省率先安排2023年17722個投資項目，總金額高達6.5萬億元。但12月PMI繼續回落，處于榮枯線下方，經濟活動受疫情抑制較為明顯。

下周提示：

1月9日，中國貨幣供應數據、12月新增人民幣貸款和社融數據;

1月10日，美聯儲主席鮑威爾、英國央行行長貝利和歐洲央行執委施納貝爾在瑞典央行舉辦的會議上發表講話;

1月11日，EIA相關數據;

1月12日，中國12月通脹數據、美國12月通脹數據;

1月13日，中國進出口數據、美國1月密歇根大學消費者信心指數初值等。

【產業基本面】

周度數據

礦：海外干擾事故再起，但總體供應過剩

粗銅廢銅：供應商回籠資金，再生銅原料供應松動

精銅：12月國內電解銅產量為87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平

進口：進口窗口維持關閉

成本與利潤：銅精礦現貨TC周環比減少1.44美元/噸

加工端：年末加工企業訂單整體平淡

精銅桿企業周度開工率56.42%，較上周回落3.9個百分點

電纜季節性淡季，漆包線、銅管旺季不旺，銅板帶訂單不景氣

終端需求：臨近春節，淡季需求下滑;但銅價下跌后，下游逢低備貨

電源投資額繼續高于電網，部分訂單轉移至23Q1

風光新領域景氣度尚可

家電和電子受到明顯抑制

庫存：國內淡季壘庫

價差：國內現貨升水反彈

基金持倉：COMEX非商業持倉轉凈空

供需平衡：預計國內淡季小幅壘庫

產業基本面小結

供應方面：礦端干擾不斷但供應過剩，年末廢銅供應趨松。據SMM，12月國內電解銅產量為87萬噸，環比下降3.3%，同比基本持平。進口窗口維持關閉。(中性)

需求方面：加工企業訂單平淡，北方部分省份陽康后陸續到崗，趕制訂單;南方疫情較為嚴重，下游補庫動能不足。傳統終端需求受到抑制，新興領域表現亦有邊際下滑。(偏空)

庫存方面：全球顯性庫存回升。1月6日SMM境內電解銅社會庫存11.75萬噸，較上周增加1.95萬噸。SHFE電解銅庫存8.04萬噸，周環比增加1.11萬噸。保稅區庫存5.75萬噸，較上周增加0.28萬噸。LME庫存8.64萬噸，較上周減少0.25萬噸。COMEX庫存3.48萬短噸，較上周減少0.02萬短噸。全球顯性庫存29.30萬噸，較上周增加1.96萬噸。(中性)

【總結與展望】

小結

主要觀點：強政策預期和弱經濟現實交織。供需雙弱，進口窗口關閉，加工企業開工率下滑，部分中小企業陸續放假，時間均較往年早4-6天，終端消費走弱。

價格下跌后存在逢低補庫現象，但節前備貨意愿整體不強。現貨升水止跌回升，全球顯性庫存上升。維持區間震蕩，主力參考64000——67000元/噸。

操作建議：區間操作

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