宏觀情緒持續利多 純堿近強遠弱格局料將持續

一、市場行情回顧

2022 年整體表現強勢。其中超強的出口數據和下游光伏的產量是兩大主要影響因素，表現上歸功于持續下滑的庫存數據，純堿庫存量從年初的177 萬噸持續下滑，直到 11 月份下降到 30 萬噸，處于歷年的極低庫存。現貨價格整體表現高位持穩，變化幅度不大，年內價格高點出現在6 月份的3100元/ 噸，低位就是 1 月初的 2450 元/噸，年內波動幅度 600 元/噸左右，成交均價在2800 元/噸。

波動幅度遠遠大于現貨，上半年，伴隨光伏投產，玻璃廠漲價，由最低 2160 元/噸上漲至 3269 元/噸，漲幅在 1100 元/噸;下半年，伴隨美聯儲激進加息，全球衰退擔憂及國內疫情等多重宏觀利空影響，大宗商品集體下跌，純堿也跌回 2200 元附近，幾乎抹掉所有漲幅。之后低位震蕩。直到11月份，國內疫情優化，房地產刺激政策出臺，美聯儲放緩加息，市場情緒轉向樂觀，純堿依托自身強勁的基本面率先反彈，回補期現基差，回歸到2700 附近。

二、供需情況

（一）供應情況

1.產量方面：2021 年國內純堿產量 2909.2 萬噸，2022 年1-11 月份純堿產量 2662.50 萬噸，同比減少 0.1%；12 月產量預計在 250 萬噸左右，故2022 年純堿國內產量較 2021 年基本持平。

2022 年國內純堿有效產能略有減少，變化并不明顯。目前中國純堿總產能為 3245 萬噸，有效產能為 3100 萬噸，在產產能為 3080 萬噸，幾乎有效產能滿負荷運轉。四季度純堿產能投放也相對有限，其中 11 月河南駿化20 萬噸進入市場。全年來看，上半年純堿產量較高，但夏季檢修超預期，使得純堿產量降至低位，隨著檢修結束，純堿產量重回上半年高位水平，全年純堿產量同比基本持平。

2023 年純堿產量預計將大幅增加。因 2023 年新增產能大量釋放，將直接影響全年供需形勢，產能投放主要是二季度遠興能源的500 萬噸和三季度的金山100 萬噸，其中遠興能源的具體投產時間將成為市場博弈的焦點，也是改變純堿供需格局的重要因素。若按預期正常投產，產能陸續釋放計算，2023 年純堿國內產量增加 300 萬噸左右，增幅在 10%左右。但在阿拉善天然堿投產之前，也就是 2023 年上半年，純堿的供需偏緊的局面仍存。

2.進出口方面：2022 年 1-11 月份累計進口 11.25 萬噸，同比降低-48.10%，因絕對數值太小，影響可忽略；1-11 月份累計出口186.49 萬噸，同比增長164.90%，全年出口量預計超過 200 萬噸，較 2021 年 76 萬噸增加130 萬噸左右，2022 年中國純堿出口量增幅明顯的原因，一方面在于國外部分純堿出口國受疫情、國際形勢變化等其他因素的影響，工廠開工不足，生產不穩定，導致供應端減量，不能滿足東南亞等一些純堿主要進口國的需求。

另一方面在于國際形勢動蕩，導致石油、天然氣等國際能源價格大幅上漲，致使燃料費用驟然增加，運輸成本提升，給東南亞等部分國家的有進口需求的企業帶來一定的資金壓力，所以他們更傾向于向臨近的中國市場支付訂單。

2023 年純堿出口量預計將低于2022年水平，主要原因在于伴隨國際、天然氣等能源價格回落，國外純堿生產成本有所下降，美國天然堿出口量有恢復的可能，但鑒于目前國內純堿的國際價格競爭力，保守估計下降 30 萬噸，維持在 170 萬噸左右。

3.庫存方面：2022 年純堿庫存持續下降，由年初的庫存高位177 萬噸持續下滑，直到 11 月份下降到 30 萬噸，處于歷年的極低庫存。并且伴隨出口和光伏剛需的加持，純堿庫存量在年底高開工率下仍下滑的態勢，目前處在庫存絕對低位且無大幅增加的跡象和預期。截至 12 月 29 日國內純堿企業庫存總量在32.20萬噸（含部分廠家港口及外庫庫存），同比下降 81.9%，其中重堿庫存18.3萬噸，較上周增加 2.3 萬噸。

因節前備貨預期，目前純堿企業待發訂單已滿，基本維持到 2023 年 1 月底，下游剛需，重堿庫存持續低位。在新產能投產釋放前，純堿庫存大概率維持在低位徘徊。2023 年純堿的庫存將成為多空轉換的重要指標。

（二）需求情況

純堿下游需求主要為浮法玻璃和光伏玻璃。浮法玻璃主要應用于房地產和汽車領域，玻璃裝配需求主要處于房屋竣工環節；11 月11 日新防疫二十條、12月 7 日防疫優化“新十條”和房地產十六條政策利好，房地產“三支箭”，穩交樓及 12 月 5 日降準，市場信心有所提振。全球“碳達峰，碳中和”大背景下，各國能源加速轉型，光伏行業裝機情況仍存在向好預期，但目前廠家利潤微薄，實際新點火進度仍需觀望。

1.浮法玻璃

浮法玻璃方面，受下游房地產行業表現低迷的拖累，2022 年浮法玻璃一直處于消費疲軟的狀態，庫存也在持續的累積。新防疫政策和房地產政策利好，降準和房地產“三支箭”實施，市場信心有所提振，需求短期有所好轉。實際效果還需要 2023 年房地產形勢繼續驗證。

國家統計局數據顯示，1—11 月份，房地產開發企業房屋施工面積 896857 萬平方米，同比下降6.5%。房屋新開工面積111632 萬平方米，下降 38.9%。房屋竣工面積 55709 萬平方米，下降19.0%。商品房銷售面積 121250萬平方米，同比下降23.3%。11月末，商品房待售面積55203萬平方米，同比增長 10.0%。目前房地產形勢仍然較為嚴峻，對浮法玻璃后期的影響將有后續影響。

近日，劉鶴重提“房地產是國民經濟的支柱產業”，中央經濟會議也提出要確保房地產市場平穩發展，“三支箭”及系列政策的出臺是對房地產行業和企業的托底，短期有望提振市場信心，中長期依舊需要關注開放后經濟變化及政策落地效果。目前政策主要針對于存量房，保交樓，短期內對浮法玻璃有較強的刺激，但是長期來看，浮法玻璃產能過剩的局面仍未緩解。

截至 12 月底，全國浮法玻璃生產線共計 306 條，在產241 條，日熔量共計16.18 萬噸，較去年縮減 1.6 萬噸。重點監測省份生產企業庫存總量為5549萬重量箱，庫存天數約 28.57 天，同比增幅 50%，庫存壓力仍然較大。玻璃廠基本從 2022 年下半年陸續開始虧損，當前煤制氣產線及天然氣產線已經處于深度虧損中，2022 年全年浮法行業產能凈減少 7.5%。玻璃窯爐年限來看，依然存在不少高齡產線，10 年以上的產線日熔量大概為 2 萬噸/天，8 年以上的產線日熔量大概為 5 萬噸/天。該部分的產線在 2023 年或要面臨冷修的可能。預計產能減少5%左右，純堿需求減少 70 萬噸左右。

2.光伏玻璃

光伏玻璃方面，全球“碳達峰，碳中和”大背景下，各國能源加速轉型，光伏行業裝機情況仍存在向好預期，光伏玻璃行業的產能快速投放，主要與國內政策有關，國家大力發展光伏發電行業，光伏裝機需求旺盛。

全球光伏裝機看，2022年增速達到近幾年高點，由 2021 年的 170GW 裝機量增加38%到235GW，2023年預計裝機量預估在 260-275GW，增速 10-15%，2023 年裝機增速下滑較多。從光伏玻璃看，2022 年產量增速在 51%，光伏玻璃和光伏裝機增速走勢一致，自2018年到 2022 年，增速逐年提高。

2022 年光伏玻璃點火較多，點火兌現率較高，2022 年光伏玻璃占純堿需求比重由年初的 10%上升至 18%，光伏玻璃未來仍是純堿需求的最大增量。截止12 月 22 日，全國光伏玻璃在產生產線共計 379 條，日熔量合計73680 噸/日，較去年增加 3 萬噸/日，同比增加 78.57%。2023 年光伏玻璃聽證會計劃點火量近7 萬噸/日，由于光伏玻璃利潤多處于盈虧平衡附近，實際投產按照30%左右，預計日熔量增加 2-2.5 萬噸左右，增速放緩。

光伏玻璃投產計劃和全球光伏裝機增速的劈叉，可能會導致光伏玻璃投產放緩，但更大概率是搶占市場份額，繼續投產。由于純堿上半年投產產能小，處于供需偏緊格局，而光伏玻璃投產計劃在一季度卻偏多，或加劇純堿緊張。

2022 年光伏玻璃廠為了搶占市場份額，即便是光伏玻璃處于利潤區間底部也有較高的投產積極性。但是目前玻璃供應已經出現階段性供應過剩的情況，2023 年的光伏新產線點火也存在較多不確定性。

目前浮法和光伏玻璃合計日熔量在 23 萬噸/日，預計2023 年在浮法玻璃減產和光伏玻璃增產的此消彼長情況下，日熔量增加 1.5-2 萬噸左右，增速及增量均較 2022 年有所減少。綜合來看，明年純堿需求預計將維持接近5%左右的正增長。

（三）盈利情況

2022 年純堿廠家利潤空間尚可。2022 年理論利潤均在800+/噸以上，最高達到 2000 元/噸。這也是純堿維持高開工率的主要原因，而浮法玻璃目前虧損仍較大，自 2022 年 6 月起，持續虧損，毛利率最低跌至-200 元/噸，光伏玻璃盈利狀況微利。整個純堿鏈利潤分配不均問題愈發明顯，產業鏈利潤主要集中在上游原料端，終端用戶即下游玻璃企業對高價純堿抵觸情緒明顯，但基本面的差異，話語權仍弱。只有上下游供需基本面有大幅改變后，方能倒逼利潤率在產業鏈的傳導。

三、后期影響純堿走勢的幾大關鍵要素：

1.宏觀方面：美聯儲加息速度放緩，新冠優化放開和房地產十六條政策利好，房地產“三支箭”落地，穩交樓政策推行，12 月降準，市場信心有所提振，國內外近期宏觀情緒持續利多。

美聯儲預測明年聯邦基金利率將達到 5.1%的峰值，預計到2024 年底利率降至 4.1%，到 2025 年底降至 3.1%。美聯儲還預測稱，明年失業率也將上升，到2023 年底失業率將從目前的 3.7%升至 4.6%。但美聯儲停止加息后，利率高位。對大宗商品定價還是有一定壓力的；疫情放開對未來經濟肯定是利好，但是放開帶來的沖擊還需要進一步檢驗，不確定性仍存；而房地產“三支箭”效果也需要時間和后續政策來支持，目前大宗商品的連續大漲已經對未來預期有一定程度的體現，未來這些宏觀利多因素若有變化，則有可能對商品構成反向的利空

2.遠興能源阿拉善天然堿項目一期計劃 2023 年 6 月建設完成（純堿500萬噸/年，小蘇打 40 萬噸/年），關注實際投產時間。未來還有780 萬噸天然純堿產量，更改目前純堿供應格局的最大影響因素。若能按期投產，將能快速解決目前純堿供不應求的局面，從來擠壓純堿的利潤，實現價格的回落；若不能按期投產，純堿的供需局面將更加嚴峻，供不應求可能導致純堿非理性的炒作，屆時也將為純堿廠遠月套保提供機會。

3.后期持續關注浮法玻璃的冷修情況，持續虧損延續，2023 年是否會增加計劃外玻璃冷修；光伏玻璃新點火情況。浮法玻璃與光伏玻璃此消彼長的速度對純堿的實際需求影響。特別是關注純堿庫存拐點何時出現。

浮法玻璃目前連續虧損長達半年的時間，從玻璃窯爐年限來看，依然存在不少高齡產線存在冷修的可能。但由于房地產政策的陸續出臺，一定方面給本來應當冷修或者因為虧損不得不冷修的玻璃廠，特別是小玻璃廠一線希望，若明年政策落地跟預期差別較大，浮法玻璃廠虧損再延續半年以上，恐大多玻璃廠只能被動退出這個市場。

而光伏玻璃一直是處于跑馬圈地的進程中，不求利潤，只求政策，目前產能有一定的超出預期，未來光伏產業也將往精細化，專業化發展，只大規模的為了政策而上的情況應提前有所預防，不要造成光伏產業只注重量，不注重質，只依靠補貼，不能跟隨市場的局面。因此，光伏玻璃的政策面影響也將是影響純堿需求的最大因素之一。

目前從供需角度而言，2023 年純堿供給大幅增加，但能否預期落地是下一步的關鍵；需求也是穩中有增，而政策面則是影響需求的重要方面，特別是光伏玻璃的實際點火量。供需目前表現的最直觀因素，應該是純堿的庫存量。所以，純堿的庫存數據，2023 年需特別關注，在純堿新產能投放前庫存變化及投放后庫存變化，更能說明目前供需的實際情況。

四、技術方面

純堿主連周線級別三角形整理，2022 年的波動范圍遠小于2021 年，而2022年下半年波動幅度明顯小于 2022 年上半年，2023 年整體波動幅度大概率低于2022 年，2023 年下半年重心恐繼續下移，若上半年大幅突破，則可關注高位3000-3200 的沽空時機，擇機介入遠月空單，若短期大幅下跌，上半年內仍可逢低介入低位多單，遠近不同，策略不同，靈活操作。

五、行情展望

美聯儲加息放緩，國內降準，國內疫情政策持續優化，房地產“三支箭”落地，宏觀短期眾多利好，強預期打滿；純堿高開工、低庫存進一步反應了其強現實，下游博弈的負反饋，純堿偏緊的供需局面短期未發生改觀。下游補庫，純堿到明年1月份訂單已滿，純堿供需繼續偏緊，現貨小幅調漲。預期打滿后，明年現實情況如何將左右純堿下一步走勢，伴隨大宗商品大幅反彈，2800 以上的SA2305，2500 以上的 SA2309 純堿企業逢高介入套期保值空單仍是鎖定部分利潤的較好機會，投機者可逢高布局 SA2309 空單，或者滾動操作5-9 正套。

來源：曲合期貨