風險偏好回升 債市短線承壓

今年以來，國內經濟復蘇預期不斷強化，疊加年初MLF降息期待落空，債市情緒低迷，國債期貨高位回落。后期看，春節假期國內出行和消費數據亮眼，節后復工速度有望加快，而且美聯儲2月大概率放緩加息，加上政策調整預期不斷強化、人民幣逐步升值，市場風險偏好有望繼續回升，短期債市仍面臨一定壓力。中長期看，中央政治局會議定調2023年政策基調，貨幣政策精準、財政政策加力增效，市場寬信用預期不減，長端債市壓力增加。投資需重點關注后續公布的經濟數據。

春節假期消費明顯恢復，節后返程客流提速，復工速度加快，經濟修復預期升溫。2023年春節假期電影票房、居民出行旅游、酒店的入住等數據均顯示前期被抑制的居民消費需求開始釋放。2023年國內旅游出游人次恢復至2019年同期的88.6%。春節檔總票房略高于2022年同期，為歷史第二高。全國消費相關行業銷售收入總體保持平穩增長態勢。

今年春運前20天，旅客發送量約7.4億人次，同比增加52.8%，但是相比2019年同期下降47.1%。值得關注的是，作為主要交通方式，鐵路、公路的客流在春節前走勢平穩，與疫情前差距較大，但春節后客流增加的斜率明顯高于過去兩年，接近、甚至部分超過2019年同期水平。1月26日（春運第20天），全國鐵路發送旅客1028.8萬人次，比2022年同期增長54.3%，比2019年同期下降8.2%，降幅大幅收窄。由于春運開始前學生、農民工等群體因疫情提前返鄉，相當于把春運返鄉總量平滑到更長時間維度消化，這可能是春節前春運客流量偏低的主要原因。春節過后，疫情影響減小，返鄉人口規模性返城，推動春運數據快速攀升。整體看，今年除夕過后，春運數據快速拉升，尤其是鐵路、高速公路客流數據明顯恢復，體現出年前分散返鄉、年后集中提前返城的特點，進而帶動復工速度明顯快于往年，使得經濟修復預期升溫。

國務院常務會議再提推動消費加快恢復成為經濟主拉動力，復蘇交易有望延續。國務院總理李克強1月28日主持召開國務院常務會議，要求持續抓實當前經濟社會發展工作，推動經濟運行在年初穩步回升；部署做好春耕備耕工作，為糧食豐收和重要農產品穩定供應打牢基礎；要求推動消費加快恢復和保持外貿外資穩定，增強對經濟的拉動力。會議指出，當前經濟持續恢復、呈回升態勢。深入落實穩經濟一攬子政策和接續措施，推動重大項目建設、設備更新改造形成更多實物工作量，實施好原定延續執行的增值稅減免等政策。堅持“兩個毫不動搖”，依法保護民營企業權益。支持平臺經濟持續健康發展。推動企業節后快速復工復產。上下共同努力，鞏固和拓展經濟運行回升勢頭。此外，會議指出要針對需求不足的突出矛盾，推動消費加快恢復成為經濟主拉動力，堅定不移擴大對外開放、促進外貿外資保穩提質。一是推動擴消費政策全面落地，合理增加消費信貸，組織開展豐富多樣的促消費活動，促進接觸型消費加快恢復。二是堅持對外開放基本國策，繼續推出實際舉措，努力穩定外貿。支持企業參加國內外展會，落實出口退稅、信貸、信保等政策，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，合理擴大進口。三是積極吸引外資。推動新版鼓勵外商投資產業目錄加快落地，支持地方招商引資，落實便利人員跨境往來措施，推動外資重大項目加快落地。結合春節消費數據亮眼、復工提速以及節前房地產政策密集出臺情況看，短期復蘇交易有望延續。

貨幣政策未變，節后流動性無憂。從節前央行的操作看，并未出現往年的降準等操作，而是以“小幅增量MLF+巨量逆回購投放”予以應對。據此推斷，從央行角度看，中長期資金缺口壓力尚可，下一政策寬松的窗口或移至全國兩會前。2023年以來，政府債供給加量、信貸結構及2022年12月和全年經濟數據尚可、房地產支持政策頻出，市場已提前交易預期，流動性預期將主導春節后一段時間內的市場情緒。節后首周央行公開市場有19580億元逆回購到期，政府債券凈融資金額約為1200億元，對市場流動性的影響依舊較大。預計央行將保持一定的公開市場操作力度，逐步回流節前投放的流動性，以保證資金面平穩和流動性合理充裕。

接下來，在信貸“開門紅”、房地產支持政策快速推出、社融結構改善加速存貸轉化和超儲消耗的背景下，銀行體系流動性可能出現一定的缺口，因此市場預計央行將以降準或其他創新工具為信貸投放和政府債發行提供充裕流動性，且一季度有較大概率兌現。

筆者認為，整體看，上半年流動性充裕仍是大方向，降準降息的窗口仍未關閉，尤其是下調房貸利率的可能性較大，需重點關注經濟修復尤其是房地產市場的修復情況。（作者單位：新湖期貨）

?來源：期貨日報