基金經理唐曉斌

廣發基金唐曉斌，基金從業6年，年化回報15%，目前管理2只基金，代表作廣發多因子混合002943，這只基金由傅友興（股債平衡風格）為初任基金經理，唐曉斌從2018.06接手做起為這只基金貢獻收益最多（正值2年牛市么～）2018僅跌15%，19、20年漲勢可觀。調倉靈活多變（近幾個季度前十大更迭頻繁）去年換手率達1200%以上（高頻換手率）這也難怪有波動，但年初這波抱團下跌回撤比較好，一季度末前十大選取低估值的地產、化工票。

看到唐曉斌，我想許多 EarlETF 的老讀者應該會會心一笑。

3 月時以《?那些在孤獨中持續**的基金經理們》為題，介紹過 7 位 「不抱團」 并且善于**的基金經理，而唐曉斌和他管理的廣發多因子，正是其中我稱之為 「最孤獨」 的那位。

而這之后，我又在許多次推送中屢屢提及唐曉斌和他的廣發多因子。

廣發多因子也沒辜負我的厚望，截至 9 月 3 日，今年以來的收益達 74.77%。我知道 EarlETF 的讀者中，有不少持有廣發多因子的，想必也是享受到了過去數月的收益。

如今，唐曉斌終于要發行新基金了——廣發瑞錦一年定期開放混合 (011481)，而且產品形式是我最認可的定期開放型基金，所以，我早早準備好了認購的彈藥。

孤獨**的唐曉斌

2021 年，孤獨不僅不是可恥的，反而是**的。

伴隨春節后 「抱團股」 的屢屢回撤，許多此前名不見經傳、公募基金極少涉及的企業，反而是爆發出了巨大的活力和上升潛力。

而一直偏好發掘小眾投資標的的唐曉斌，自然也成為了受益者。

唐曉斌的投資有多小眾？

筆者剛剛完成了 2021 年半年報的 「不抱團」 數據統計，匯總了 2021 年中報股票型、偏股型、股債平衡型和靈活配置型基金的所有持股超過基金資產凈值 1% 的紀錄，共匯集了 2698 只基金的 62220 條持股紀錄，并計算這些持股紀錄中，每只個股被多少只基金持有。

平均而言，每只個股，平均被 226 只基金持有；某些頂流核心資產風格基金所持個股，往往還會被其他三四百只基金所持有。

相比之下，唐曉斌的廣發多因子，其占比超過基金資產凈值 1% 的持股，平均只被 32 只基金持有。

下表是十大權重股的 「熱門度」 數據，可以看出唐曉斌的持股，有多么孤獨。

賺景氣度的錢

唐曉斌，廣發基金成長投資部基金經理，從研究員起步，有 13 年證券從業經驗和 6 年多公募管理經驗，代表產品是 2018 年 6 月 25 日接手的廣發多因子 (002943)。

數據來源：同花順金融終端，2021 年今年迄今收益截至 9 月 3 日

以單個年度收益來看，他在2019 年和 2020 年的表現也頗為優異，只是沒有拔尖到引人關注。

而當 2021 年許多頂流基金經理還在為實現正收益苦苦奮戰時，廣發多因子 74.77% 的收益，無疑顯得格外的耀眼。

如此耀眼的成績，讓包括我在內的，大家都對他的投資風格理念很感興趣。剛好最近網絡上也出現了唐曉斌的相關素材，讓我們得以對這位低調的基金經理，有了更多的了解。

必須感謝這次新基金的發行，讓唐曉斌終于對外界比較詳細地闡述了他的投資邏輯和框架。

「景氣度追逐者」，這是我讀完材料后的第一印象，也嘗試用這個特性去分析唐曉斌的投資框架。

當然，更詳細完整的官方說法是，他關注兩類機會：一類是低估值的細分行業中選擇高景氣成長公司，另一類是供需格局大幅改善的周期性行業。

A 股上漲的本質是什么？唐曉斌在近期接受采訪時歸因至 「景氣度」：

從 2002 到 2020 年，把每年所有上市公司的實際利潤增速分成十個區間，觀測不同分位股票相對當年滬深 300 的漲跌情況，我們可以很清晰地看到，能夠排在前 40% 分位的公司普遍都相對滬深 300 有穩定且明顯的超額收益。這告訴我們兩點：能否創造超額收益，與估值無關，也與行業無關。這對我們還是有很好的指導意義，因為A 股最有效的投資還是景氣度投資。所以，我們希望能夠在合理估值的前提下，尋找盈利出現非線性變化的行業和個股進行配置。

而唐曉斌的許多投資決策，也正是基于景氣度。比如在大小盤和風格輪動問題上，他依然是堅定地站在中小盤成長風格這邊，尤其是在 「專精特新」 政策出臺之后：

從中長期來看，主線是否切換的重要因素還在于景氣趨勢比較。今年以來，高端制造、新能源、新材料等行業景氣度持續上行，且政策支持力度大，中長期內有望保持高景氣。相較之下，消費、醫藥等板塊仍受制于增速緩慢、估值高、政策風險等多重因素壓制。因此，我個人理解系統性風格切換難以實現，成長仍是主線。

「專精特新」更為直接地聚焦中小盤成長股。高層會議提出要 「加快解決『卡脖子』難題，發展專精特新中小企業」，有核心競爭力的中小企業將獲得更多政策扶持。而「專精特新」 中的上市公司大多集中在中小盤風格，隨著創新驅動和制造業動能加速釋放，專精特新有望培育更多具有國際競爭力的隱形冠軍，中小盤成長風格或將受益。

在行業上，唐曉斌重點關注兩大板塊：一是可再生能源運營類資產，如光伏和風電運營；二是國產替代板塊，包括設備、材料等。

站在低估值的起點上

「賺景氣度的錢」，其實在過去數月已經成為一種主流的基金投資模式，許多新能源主題基金凈值快速上漲，正是受益于新能源車、光伏等景氣大增。

但是，對于唐曉斌這樣一位 「孤獨**」 的基金經理，我覺得在 「賺景氣度的錢」 之前，應該還需要加上一個限定：站在低估值的起跑線上。

唐曉斌的投資風格，和所謂 「不買十年就不持有一天」 的風格不同，其實只要看下廣發多因子每個季度的十大權重股，你就會發現唐曉斌的調倉頻率比較高，那幾個高亮的第一大權重股，持有周期都不長。

而在高頻的調倉背后，體現的是最傳統的「價值投資」——適時止盈，不斷將組合切換至性價比更高的品種上。

從上表可以看到，過去一年，廣發多因子凈值穩步攀升的同時，其前十大權重股的平均靜態市凈率，卻是從一季度末的 2.12 倍下降至二季度末的 1.79 倍。

持有那些行業指數基金抑或是低換手的主動型基金，在凈值持續大漲之后，你會擔心其持倉估值飆升太快從而引發回調，但與此不同的是，對于唐曉斌這類快速切換持倉的基金經理，你不需要擔心持倉的估值，而更應關注的是，唐曉斌是不是能夠始終保持好眼光，找到新的低估值且高景氣的投資標的。

根據下圖同花順金融終端的風格測算，在剛剛過去的 8 月，廣發多因子的 「小盤價值」 風格更為顯著，可見其風格切換的方向。

定期開放的吸引力

是的，對于唐曉斌，我從不擔心凈值上漲后的估值，反而擔心的是凈值上漲過程中吸引的增量資金。

雖然唐曉斌在過去半年中遠不如那些新能源新銳或者周期股新銳那樣獲得大量新增申購，但不知不覺中，廣發多因子的規模也達到了二季度末的 41.89 億元。

但好在，廣發瑞錦一年定期開放混合 (011481) 面臨的限制不多。

一方面，這是一只可以通過港股通投資港股的基金，投資于港股通標的股票不超過股票資產的 50%。

港股中低估值的個股本就多，長期被視為 「價值洼地」，再加上近年來交投變得相對活躍，對于唐曉斌這樣交易比較頻繁的基金經理，可投 A 股可投港股，意味著更大的市場容量，有可能找到更多符合其投資框架的標的。

另一方面，一年期定期開放意味著在產品成立后，這只基金將 「閉門謝客」 一年，這一年中不用再擔心資金涌入的 「擴容」 壓力，也不用擔心贖回資金的干擾。

而且，這只基金募集規模上限為 20 億元，對于唐曉斌這樣的風格，可以運作得比較輕松。

正因此，今次廣發瑞錦一年定期開放混合 (011481) 發行，我很是開心，早早地開始囤積彈藥，等待認購了。