市場中性策略基金- 市場中性策略與CTA策略差別

市場中性策略是指同時構建多頭和空頭頭寸以對沖市場風險，在任何市場環境下均能獲得穩定收益。股票市場中性策略包括統計套利和基本面套利兩個基本類型。

統計套利是一種基于模型的中短期投資策略，使用量化分析和技術分析方法挖掘投資機會，該策略又分為成對交易、母子公司交易和多類型交易；基本面套利主要是在某一行業內構建投資組合：買入行業內龍頭企業、同時賣出行業內有衰退跡象的企業。

沒看懂？舉個例子吧：假設你進了一個賭場，美女擲骰子，眾賭徒圍繞。規則是簡單的押大押小。

認為開出來的會是“大”的，自然就要押大；

認為開出來的會是“小”的，自然就要押小；

但有一個人不一樣，他先押了一份大；又押了一份小。

你問他：那你賺什么？

他說：“至少我肯定不虧啊！”

你肯定覺得這個人是個瘋子。但人家說的話倒是沒錯，開出來是“大”，他大的賺，小的賠；開出來的是“小”，他小的賺，大的賠。

所謂的“市場中性”，其實就是這樣一個瘋子的策略。

(一) 市場中性”策略如何**？

在中國，雖說也有融資融券，但是基本上都是融資為主。2020年7月2日，兩市融券余額（賣空）為353.04億，融資余額呢，11550.11億元。

于是國內的市場中性策略，基本上就是構建一個股票組合，同時做空股指期貨。目前常見的做空工具就只有：滬深300=if，上證50=ih，中證500=ic股指期貨。

假如你做了100萬的多頭股票組合；同時下了價值100萬的滬深300空頭合約。

1個交易日內，你的組合漲了8%；而滬深300漲了5%；那你的收益就是3%。

反過來，你的組合跌了5%，但滬深300跌了8%，那你還是賺的，收益還是3%。

說白了，市場中性策略中，因為目前的做空工具有限，基本都和市場（指數）聯動。**的核心秘密在于，你的多頭組合，比你掛鉤對沖的標的，要“漲得多，跌得少”。

(二) 市場中性策略適合哪些人？

市場中性策略的基本邏輯是在買入一籃子股票多頭組合的同時，持有空頭工具如期權、股指期貨等，以對沖市場的Beta風險，力爭追求絕對收益(Alpha),而不承受市場風險(Beta)。

國內市場中性策略一般基于多因子模型和統計套利模型兩大類。多因子模型將組合投資看做是因子的組合（如行業、規模、成交量、價值等），投資組合的風險/收益被拆解為一系列因子，但是這個策略對模型本身的邏輯性、穩定性要求比較高；統計套利模型則是主要基于對歷史數據（估值、財務數據等）的統計分析，依據相關變量的概率分布，捕捉其中的大概率機會，不過隨著參與人數的增加，尋找這樣的機會變得更加困難。

要說明的是，“市場中性策略”并不是一個最**的策略。

原因也簡單，一般認為，證券投資所獲得的收益分為兩部分：來自市場的平均收益(β收益)以及獨立于市場的超額收益(α收益)。

市場中性策略，本質上是要剝離掉系統性風險的影響，β收益會被對沖掉，市場好的時候，自然比單純的股票多頭策略收益要低。凈收益=總收益-β收益

但是，由于無論漲跌，都有市場平均水平給你兜底，市場中性策略最大的優點就在于“回撤小”，一般要控制在3%以內，無懼市場波動。

從這個意義上講，如果要在權益類里面找一個“固收替代”，我個人可能認為市場中性是很好的選擇。適合對價格敏感的投資者，喜歡債券的30度凈值曲線。

(三) 市場中性策略的不足

說了這么多，還是要客觀地講一下策略的不足。

　　1. 市場中性是低風險策略，掙不到大錢

因為已經把市場波動都對沖掉了。

　　從上圖能看到，在從2013-2020年，這種策略是跑輸對沖策略和套利策略的。更別提股票多頭策略。

　　而且這是一個常態，就跟股市漲到6000點，銀行理財還是沒到5%一個道理。

　　市場中性策略適合風險承受能力中等的投資人。勝在曲線穩定，保持純債的曲線波動，但是比純債收益率高。

　　2. 量化選股的市場中性策略會有較高的交易成本

　　因為量化選股比主觀選股的交易要頻繁得多。

　　量化選股的基金，一般會同時持有幾十只股票，而且即使是規模比較大的基金，平均持有周期也就一兩個星期，平均兩三個月就會換一次倉。

　　所以可以說每天都會有交易，每天都有交易費用。更不要說規模小、做日內交易的基金了。

相比較而言，主觀選股的基金不會持有超過20只股票、持有時間也比較長，這部分的成本就少很多了。

所以，市場中性策略適合10億規模以下的中小型私募基金。

　　3. 市場中性策略存在資金使用效率的問題

　　因為股指期貨是要交保證金的。

　　目前股指期貨的保證金比例是10%~15%。

　　比如1個億的資金，預留5%左右用于日常贖回，剩下的9500萬并不能全都買股票，因為每買進1000萬的股票，就得準備100~150萬去開期貨的空倉，如果組合的β值很高，就還要更多。

　　所以大部分市場中性策略基金的資金使用效率在83%左右。

　　也就是說，管理人掙來的超額收益，是要打個八折的。

　　4. 市場中性策略面臨基差風險

　　基差，指的是同一資產的現貨價格和期貨價格之間的差額。

　　我們前面說過，現貨價格和期貨價格之間相差一個無風險利率。所以當期貨臨近到期時，基差應該接近于零。

　　但是在期貨合約到期前，期貨價格除了受到現貨價格的影響，還會受到其他因素的影響，而產生偏離現貨的走勢。

　　這種偏離使基差不那么穩定，也就產生了基差風險。

　　造成期貨價格偏離的原因有很多，具體的股指期貨，我認為主要有市場預期和流動性兩個問題。

　　比如大家都預計未來大盤會跌，就會有更多的人在期貨市場做空，導致期貨價格下跌的幅度遠大于股票指數。對沖的效果就會不如預期。

　　再比如市場流動性不夠，在合理價位上開空倉沒有交易對手，那就只能降價成交，自然也會影響對沖結果。

　　所以，期貨市場容量越大、交易越活躍，有更多的短期資金或投機資金參與進來，基差風險就會得到一定程度的化解。

(四) 真偽“市場中性”

看看市場中性策略基金的曲線：

非常漂亮的“平滑上升”曲線，都快趕上債基了。雖然收益率不一定是最高（3年38%），但“無懼漲跌”幾個字體現得淋漓盡致。

但是，不是所有的市場中性策略都能走這么好，整體走勢，曲線越“陡”，越不“中性”。可以認為這樣的基金經理表里不一，不值得信任。

舉個市場中正在發行的使用市場中性策略的基金為例：

新湖巨源阿爾法2號FOF私募證券投資基金，

中國證券投資基金業基金編碼（SJT297）

有購買的聯系本人

阿爾法1號產品是公司本著負責的宗旨，自有資金按策略跑實盤。然后全盤復制，對外募集阿爾法2號產品。可以看到，底層雖然是股票，但是使用一系列量化對沖策略后，凈值曲線走的就像純債型基金一樣，平滑，回撤超低，2號最大回撤0.17%。無懼牛熊，穩定收益。這就是量化對沖，計算機程序化交易的魅力！