國內出口接單不佳 PVC持續反彈勢能不足

一、PVC價格

1.1 PVC現貨價格重心下移

7月PVC出廠價先跌后漲，整體重心下移，上半月PVC表現不佳期現走低，生產企業接單不暢，不斷調低出廠價；下半月宏觀氣氛改善價格反彈，部分下游投機拿貨，生產企業接單略有好轉，出廠報價上調。截至7.29華東電石法6825（環比-595），華東乙烯法6890（環比-600）。

1.2 宏觀悲觀情緒修復，反彈?

上半月在基本面延續偏弱及宏觀氣氛不佳下PVC持續下行；下半月宏觀悲觀情緒有所修復，期貨超跌反彈，現貨跟進，部分企業庫存壓力有所緩解，社會庫存出現小幅去庫，基本面略有改善。

另外在月底政治局會議提出的保交付預期下，盤面繼續反彈上漲。截至7.29，V2209收6883(環比-462，-6.29%），09合約持倉量為486108手（環比-56582手）。

1.3 PVC基差區間內波動

7月期貨觸底反彈，現貨跟隨期貨波動，隨著月底期貨的反彈，現貨下跌幅度整體大于期貨，主力09合約基差小幅縮小，但整體在合理區間內。

1.4 PVC月間價差擴大，乙電價差變化不大

7月期貨觸底反彈，09整體下跌小于01，9-1價差擴大。7月PVC現貨價格重心下移，乙烯法及電石法PVC均出現回落，乙電價差整體變化不大。

二、PVC供給端分析

2.1 7月上游整體開工小幅上升

7月PVC新增停車及檢修企業較6月減少，整體開工負荷率78.48%（環比+1.52%）。截至7月29日當周，PVC整體開工負荷78.06%（環比上周-1.34%）；電石法PVC開工負荷79.22%（環比上周+0.28%）；乙烯法PVC開工負荷73.75%（環比上周-7.36%）。8月計劃檢修的PVC企業減少，預計PVC行業開工將上升。

2.2 PVC7月檢修企業依然較多

7月新增檢修依然較多，除3家長期停車，另有22家先后檢修，檢修損失量保持高位。7月檢修損失量在20.726萬噸（環比6月-5.201，同比+1.223）。8月檢修將逐步減少。

2.3 7月產量環比增加

據卓創統計，7月PVC產量在191萬噸左右，環比+5.37%，同比+2%；1-7月產量累計1320.9萬噸，同比-1.52%。8月計劃檢修減少，預計8月PVC產量在195萬噸左右。

1-6月PVC進口為15.02萬噸，同比有所減少，一方面海外上漲帶來成本上行，另外一方面國內需求不佳，國內貨源寬松，預計7月進口在3萬噸左右。

2.4.1 7月電石價格整體變化不大

電石月度產量電石開工率7月電石價格采購價在持續下跌后月底反彈，出廠價窄幅震蕩，7月整體變化幅度相對有限。

上半月電石下跌主要因PVC價格大跌，從價格和需求上對電石走勢形成了雙重拖累，月底反彈則因電石開工下降較多，但PVC開工有所恢復，供需錯配貨源重新緊張導致電石價格低位反彈，截至7月29日，烏海電石出廠價3800元/噸（環比上月底+100元/噸）。

2.4.2 乙烯法原料價格回落

7月海外原油價格在下游需求疲軟影響下重心下移，PVC乙烯法原料乙烯、EDC及VCM整體價格均出現一定回落。截至7.28日乙烯現貨價CFR東南亞981美金/噸（環比上月-120）；EDC現貨CFR東南亞462美金/噸（環比上月-160）；VCM現貨CFR東南亞721美金/噸（環比上月270）?

2.5 PVC企業虧損減少，估值有所回升

7月月底隨著電石出廠價上漲，電石企業虧損減少達到盈虧平衡點附近；月底隨著現貨價格回暖，外購電石PVC企業及氯乙烯單體法虧損減少，山東一體化氯堿企業接近盈虧平衡點，外購乙烯的PVC企業則整體利潤仍相對較好。整體而言，7月底PVC估值有所提升。

三、PVC需求端分析

3.1 下游需求仍是較弱?

截至7月底，華北下游開工在41%（同比-29%），華南下游開工51%（同比-23%），華東下游開工58%（同比-8%）。

7月本是傳統的需求小淡季，疊加4-6月需求連續不及預期，市場對后續需求期望有所轉弱，因此7月需求恢復有限，8月仍是需求淡季，但一方面淡季尾聲降至，另一方面國家保交付預期猶在，8月中下旬需求或逐步有所改善。

3.2 7月管材型材開工未出現明顯好轉

6月地產數據雖然較5月環比出現改善，但同比仍處于偏弱，而且主要是在政策刺激下的銷售數據好轉，真正傳導到建材需求端尚需時間。

7-8月仍屬地產鏈傳統小淡季，目前而言PVC主要下游管材、型材開工并未出現明顯好轉，終端訂單偏弱使得企業對原料PVC需求保持剛性。

但7月底政治局會議明確有保交付，四季度是地產的常規竣工旺季，8-9月終端提前備貨會帶來PVC企業訂單一定改善。

3.3 7月出口預計仍在高位，8月出口將下滑

出口方面，隨著臺灣臺塑價格下調，加之外盤市場表現偏弱，國內出口接單不佳，出口待交付訂單量下降。由于出口交付存在一定的延后性，7月出口量同比仍處相對偏高水平，但由于新接訂單的減少，8月出口將下滑明顯。?

四、PVC庫存端分析

4.1 7月底累庫放緩，關注后期變化?

4月開始受華東疫情影響去庫速度較往年有所減緩。5月需求恢復不及預期，中游倉庫到貨增加。6月需求被再次證偽，下游需求增量小于供給增量，社會庫存持續累積。

7月PVC持續弱勢，上游檢修減少，需求持續不佳，庫存累積，月底由于期現貨反彈，部分下游補貨以及投機需求增加，庫存開始小幅去化，但需要看到持續性，8月仍處PVC季節性需求淡季，預計社會庫存出現持續性大幅去庫的難度仍然較大。?

4.2 上游庫存同比偏高，中下游維持剛需庫存

7月PVC下游制品企業的終端訂單一般使得下游接貨意愿不高，多維持隨用隨采，另外宏觀不確定性使得市場悲觀情緒增加，整體去庫速度較緩。

7月上游生產企業雖有檢修，供應量有減少，但出貨存在一定壓力，上游庫存處于相對高位。

五、PVC供需基本面總結

綜合來看，7月基本面偏弱但宏觀預期有所改善，PVC觸底反彈但重心仍下移。

供應端：7月PVC集中檢修期進入尾聲，8月PVC開工預計將提升供應增加，但需關注計劃外減產情況。7月行情不佳下生產企業預售一般，廠區庫存增加，預計8月供應端仍將存在一定銷售及庫存壓力。

成本端：7月電石價格重心下調100元/噸左右，上中旬電石出廠價快速下降至明顯虧損，下旬價格在供需錯配下有所反彈。由于PVC本身仍在虧損，預計電石價格后續變化幅度有限，由于月底的PVC價格反彈，整體估值有所提升。

需求端：8月PVC仍處于傳統小淡季，但隨著淡季接近尾聲，終端下游需求環比或有一定好轉，但好轉程度或有限；國內出口接單不佳，出口待交付訂單量下降。

策略：PVC7月底的反彈主要在于宏觀氣氛的好轉以及地產保交付預期，但供需基本面暫時未見明顯好轉，估值也有修復，待宏觀市場情緒消化以后，PVC繼續上漲驅動不足。

來源：曲合期貨