美豆天氣敏感性上升 豆粕盤面向上彈性或更大

一、上游：種植及出口

1.1大豆供給端

產量庫存方面，美國農業部7月供需報告中沿用了6月末種植面積報告的數據，種植面積及收獲面積分別為8830萬英畝和8750萬英畝，單產則繼續保持趨勢單產的51.5蒲式耳，產量則下調至45.05億蒲，較上月預估的46.4億蒲明顯下滑。

新季需求方面USDA同樣做出了相應的調減，由于全球經濟衰退預期較強，壓榨量下調0.1億蒲至22.45億蒲，出口量下調0.65億蒲至21.35億蒲，按此計算新年度期末庫存為2.3億蒲，供需偏緊的格局并沒有太大的改善。

而對本年度美豆供應端保持不變；需求方面USDA也只做了小幅度的調整，由此本年度期末庫存預計為2.15億蒲。

另外USDA對南美市場新年度大豆的產量進行展望，巴西新作大豆產量預計繼續創造歷史記錄，由本年度的1.26億噸增長至1.49億噸，阿根廷由本年度的4400萬噸增長至5100萬噸。

可以看到本次調整對美豆供需兩方面都做了相應的調低，需求端的調低來的更早一些，未來市場關注點基本集中在51.5的趨勢單產是否能兌現，考慮到南美下年度的增產，國際大豆整體有望從偏緊轉向平衡的供需。?

種植進度和優良率方面，根據USDA，截至7月24日，美國新季開花率為64%，前一周為48%，去年同期為74%，五年均值為69%。

大豆結莢率為26%，前一周為14%，去年同期為39%，五年均值為34%。優良率方面，本季美豆從開始統計至今一路下調，最近優良率為59%，前一周為61%，去年同期為58%，而本季伊始優良率為70%。

具體到各州來看，第二大主產州愛荷華州保持75%較高的優良率，另外幾大主產州，包括伊利諾伊州、明尼蘇達州、北達科他州等也均保持61-62%的優良率，前幾大主產州大豆優良率相對穩定，而優良率表現較差的有密蘇里州和印第安納州，分別只有46%和48%。

天氣方面，本季美豆播種季前期雨水較多，部分延緩了播種進度，而6月起大部分美豆主產區遭遇干旱的情況，降雨量不均。

截止7月26日，約26%美豆面積處于干旱，其中中西部地區和密西西比河流域干旱問題比較嚴重，而中部及北部種植地區情況尚可。

未來一個月來看，氣溫方面，整體有偏高的趨勢，特別以密西西比河流域為甚；降雨方面，中部地區包括最大的兩大主產州伊利諾伊州和愛荷華州有降雨量偏少的預計，天氣方面壓力仍然存在。

1.2主產國出口

巴西豆出口方面，美國農業部預計2021/22年度巴西將出口8100萬噸大豆，較6月預估的8250萬噸繼續下降持平，而相對應的20/21年度巴西大豆出口量約為8165萬噸，22/23年度出口量增至8900萬噸。

由于南美減產，巴西大豆升貼水報價較美豆不占優勢，部分進口需求在2-3月重新回流至美國，另外大豆價格的上漲也激起了巴西農戶惜售的情緒。

根據ABIOVE，6月份巴西出口大豆1013萬噸，較去年同期的1106.7萬噸減少93.7萬噸，同比降幅8.5%，較19/20年度的1274.2萬噸同樣減少。

截至6月底，2021/22年度巴西累計出口大豆6196.1萬噸，較去年同期累計值6166.9萬噸回暖了29.2萬噸，同比增幅0.5%。

另根據Anec的數據估計，巴西7月大豆出口量預計為796萬噸，去年同期為867萬噸。整體來看今年上半年市場對巴西豆的采購較去年偏慢，銷售進度較去年下滑，部分是全球需求放緩，部分是回流至美國市場。

美豆出口方面，美國農業部預計2021/22年度美國將出口5906萬噸大豆，較上月預估的持平，2020/21年度的出口量為6152萬噸。

今年5月，美國出口大豆241.4萬噸，較去年同期的126.7萬噸增加114.7萬噸，同比增幅90.5%，較19/20年度的196.5萬噸增加44.9萬噸。

2021/22年度美國累計出口大豆5092.4萬噸，較去年同期累計值5942.9萬噸減少了850.5萬噸，同比降幅14.3%。

美豆二季度周度出口數據逆季節性回暖，同比降幅有所收窄，但出口總量仍然一般，在全球需求預計衰退及中國進口量偏少的背景下，下一年度美豆出口量預計約5811萬噸。

而美國農業部周度出口銷售報告顯示，截至7月21日當周，美豆21/22年累計出口銷售量5953.9萬噸，較去年同期的6190.9萬噸減少237萬噸，同比降幅3.8%，其中對中國出口大豆累計訂單3050.7萬噸，較去年同期的3582.6萬噸減少531.9萬噸，同比降幅14.8%。

7月美豆裝運量保持平穩，過去的三周共裝運133.6萬噸，截止7月21日，美豆目前年度總裝運量5336.9萬噸，去年總裝運量為5910萬噸。

美豆本年度出口累計尚未裝運量約617萬噸，而去年同期為280.9萬噸，同比增幅119.7%。總體來看，去年美豆銷售出口量極佳，而本年度出口略有放緩，前期美豆新作預售情況較好，而近期步伐放緩，對下一年度的出口量市場保持偏悲觀的預估。

二、中游：我國大豆進口及壓榨

2.1我國大豆進口

大豆進口方面，6月我國進口大豆825.0萬噸，同比降幅約23%，1-2月進口量為1394萬噸，3月進口635萬噸，4月進口807.9萬噸，5月進口967.4萬噸。

21/22年度我國累計進口大豆6884.4萬噸，上年度7475.3萬噸，同比降幅7.9%。去年10-11月我國進口大豆量偏少，而在12-2月，進口量略有回暖，從目前的進口數據來看，近3個月（7-9），中國每月平均進口大豆在800萬噸可達到USDA今年的預估，但目前9月仍有不少的采購缺口。

2.2我國大豆壓榨及庫存

壓榨利潤方面，由于美豆在6月中旬后繼續下跌，進口成本有所下降，相應的國內價格比較堅挺，價格跌幅也相對不及外盤，故壓榨利潤在近期有一定的回暖，但整體水平依舊處于中等偏低。

截至7月29日，盤面8月、9月船期的美灣進口大豆盤面壓榨毛利分別為-657元/噸和-435元/噸；巴西豆則為-439元/噸和-678元/噸。美灣進口現貨壓榨毛利分別為-395元/噸和114元/噸；巴西進口則為-175元/噸和-127元/噸。

壓榨量及開工率方面，根據我的農產品網，截至7月29日當周，111油廠大豆實際開機率為60.59%，實際壓榨量為174.31萬噸，上周開機率為58.3%，實際壓榨量為167.73萬噸。壓榨量及開機率保持偏低水平，但仍處于往年同期合理位置。

4月中旬起，前期采購的進口大豆陸續到港，連續的國儲豆出庫拍賣也同樣較好的補充了供應來源，故4-5月壓榨開工率較高，但近期由于遠月采購缺口仍然存在，豆粕庫存攀升明顯，部分企業降低開機率，三季度到港量暫時看不到特別明顯的起色，預計壓榨量保持同比減少的狀態。

大豆庫存方面，6月起大豆港口庫存呈現逐步減少的態勢，據我的農產品網數據顯示，截至7月22日，全國主要油廠大豆商業庫存為538.63萬噸，較上周增加21.68萬噸，增幅4.2%。

根據海關數據，6月我國大豆進口量同比降幅明顯，由于前期壓榨利潤較差，國內買船意愿薄弱，導致二季度末至三季度我國到港大豆數量偏低，供應偏少。

飼料需求方面，整個上半年都表現的并不十分亮眼，飼料產量同比同樣有下滑，未來來看，在供需雙弱的背景下，預計港口大豆庫存8月維持震蕩或震蕩偏弱的態勢。

三、下游：飼料養殖

3.1豆粕成交及庫存

據我的農產品網數據顯示，截至7月22日，國內主要油廠豆粕庫存為97.42萬噸，較上周減少10.34萬噸，降幅9.6%。

6-7月豆粕成交量平平，6月中旬在一波期現同步下跌后，下游企業有部分采購補庫的熱情，但進入7月之后成交再度滑落至低位。

從飼料產量上來看，上半年特別是二季度開始，整體產量同比下滑顯著，無論是豬飼料還是禽類飼料，需求都較為清淡。

展望8月，國內大豆到港量維持正常偏低水平，特別是9-10月采購熱情依舊不高，油廠開機率維持中等偏低，而提貨方面同樣也難看到太大的亮點，供需雙弱的情況下，8月豆粕庫存或維持季節性高位，后續隨著到港量的減少或有下滑趨勢。

3.2養殖

生豬養殖利潤，截止7月22日，國內自繁自養生豬頭均利潤602.81元/頭，較月初回暖402.46元/頭；外購仔豬養殖利潤814.28元/頭，較月初回暖405元/頭。

生豬產能，據國家統計局數據，截止6月底，能繁殖母豬存欄4277萬頭，環比一季度的4185萬頭增幅2.2%，同比4564萬頭減少287萬頭降幅6.29%。5月份全國能繁母豬存欄結束自去年7月份以來連續10個月的回調，達到4192萬頭環比增長0.4%。

從去年6月份最高存欄4564萬頭下滑到今年3月份，累計下滑幅度8.3%，同比增幅均值7.4%左右；生豬存欄方面，據國家統計局數據，截至6月底，全國生豬存欄43057萬頭，環比42253萬頭增幅1.9%，同比降幅1.9%，較去年年底減少1865萬頭降幅4.15%。

幅度上推算，下半年的7月份到12月份生豬出欄累計環比降幅或達6%左右，同比增幅或達4%左右，今年豬飼料基數預計仍然較高，但后期需求同比預計下滑。

飼料產量方面，2022年6月，全國工業飼料總產量2332萬噸，環比下降0.8%，同比下降9.4%。2022年1—6月，全國工業飼料總產量13653萬噸，同比下降4.3%。

從品種看，豬飼料產量945萬噸，環比下降4.1%，同比下降12.4%；蛋禽飼料產量248萬噸，環比下降3.9%，同比下降6.4%；肉禽飼料產量701萬噸，環比下降1.7%，同比下降14.9%；水產、反芻動物飼料產量分別為295萬噸、117萬噸，同比分別增長11.8%、3.3%。

去年飼料端需求整體分化比較嚴重，禽類整體存欄處于偏低的位置，飼料需求偏空，而生豬去年仍處于存欄恢復的趨勢中，產能持續逐步釋放，整體基數仍然偏高，飼料需求表現強勁。

2022年來看，豬飼料從1月開始結束連續20個月同比增長，1月、3月、4月、5月分別下降5.1%、2.2%、4.7%、14.6%，由于能繁母豬存欄在去年夏季開始逐步走低，未來生豬存欄量大方向偏弱的預期較強，需求同比預計走弱但整體基數仍然較高；而禽類飼料方面同樣沒有太大的起色。

由于前期豆粕、價格過高，對于養殖戶上雞的積極性有較大的影響，目前存欄及補欄均處于比較低的水平，而其他飼料需求方面則保持較好的預期，整體來看下半年飼料需求難言樂觀。

3.3家禽養殖

肉雞方面，本月白羽肉毛雞價格上漲。截止7月31日，白羽肉毛雞價格10.01元/公斤，環比上月上漲0.6%，去年同期約8.34元/公斤。

存欄方面，國內肉雞供應產能處于近幾年的偏高水平，但由于部分企業二季度補欄量偏低，故整體肉禽飼料端有一定偏弱態勢。?

蛋雞方面，養殖利潤，今年來看養殖蛋雞利潤基本維持在一般略偏好的狀態。春節后由于蛋雞存欄量仍然處于偏低的位置，對蛋價有一定的支撐，另外隨著部分疫區對的囤貨，盈利水平提前回暖，整個3-4月盈利都處于偏高的位置，而進入5月后，蛋價逐步走低，飼料成本卻依舊在高位堅挺，導致盈利水平有走弱的趨勢。

近一個月，雞蛋現貨步入季節性上漲通道，而飼料價格又略有走低，盈利情況好轉。根據卓創資訊的估算，截至7月28日，中國鮮雞蛋單斤盈利周度平均值約為0.94元/斤，環比上周的0.77元/斤漲0.17元/斤，去年同期為0.96元/斤，處于近五年較高的水平。

存欄方面，目前在產蛋雞存欄處于較低的位置，根據卓創資訊，截至7月末，全國在產蛋雞月度存欄量約11.94億只，6月末為11.81億只，5月末為11.78億只，環比增幅1.1%，去年同期11.72億只，同比增幅1.9%。

未來來看，整個21年雖然雞蛋絕對價格偏高，但飼料成本同樣居高不下，養殖只能說是略有利潤，補欄的積極性好于2020年，但并沒有積累太大的供需矛盾，預計22年下半年蛋雞存欄穩中回暖，但絕對值仍然會比較低。

四、后期展望及策略

供給端，國際大豆，特別是美豆目前的供應仍然處于偏緊的狀態。新季美豆播種面積不及預期，暫時預估在88.3百萬英畝，如果在8月USDA不對北部三省的面積進行上調的話，這一面積數據是偏低的。

天氣方面，美國6月干旱問題逐步顯現，中部及中西部地區干旱面積顯著增加，這限制了本季單產的上限，但目前還看不到單產顯著調低的跡象，去年美豆整體優良率為59%，最終單產51.4蒲式耳是高于趨勢單產50.8蒲式耳，而當下全美優良率也為59%，若后期降雨及氣溫保持正常，51.5的趨勢單產還是可以達到甚至是超越的，但整體來看，本季美豆增產幅度有限，偏緊格局或在短期持續。

更大的壓力將會來自于下半年的巴西，機構普遍預計巴西將增產至1.5億噸左右的水平，較今年多出將近2500萬噸，遠月有供應逐步寬松的預期。

需求端，上半年飼料產量數據偏差，豬飼料與禽飼料同比降幅都比較明顯。豬飼料是飼料中的大頭，考慮到能繁母豬存欄從去年夏季開始逐步走低，預計今年飼料方面需求會較去年偏弱一些。

進口采購方面，相關企業同樣表現的并不積極，由于今年壓榨利潤長期處于偏差的狀態，國內油廠采購意愿謹慎，目前9-10月船期的大豆采購缺口仍然較多，若壓榨利潤看不到太大的改觀，三季度末四季度初我國大豆及豆粕庫存走低的預期將會逐步顯現。

觀點，現貨基差方面，目前港口大豆庫存偏弱而豆粕庫存偏高，未來到港預期不大但下游需求同樣難以看到亮點，豆粕或步入供需雙弱的格局，考慮到油脂受大宗商品偏空氛圍的影響更大，未來油廠挺價豆粕的可能性更大，基差或維持穩定偏強的狀態。

期貨方面，豆粕還是以美豆成本定價為主，09與01合約定價有一定的差異，在9月前市場更多關注的還是美豆的產量，特別是8月的降雨情況以及WASDE對于面積和單產的調整，這些都會顯著影響到美豆價格并傳導至國內豆粕，在此階段天氣敏感性上升，盤面向上的彈性或更大。

但9月后新季美豆產量端可講述的故事逐步變少，南美巴西的種植及美豆的出口逐步受到更多地關注，考慮到新季巴西播種面積繼續增長的壓力和全球大豆需求走弱的預期，預計01合約將面臨更多的壓力。

操作上，短期以高位震蕩對待，中長期，遠月合約重心或逐步有下移趨勢。

策略：

（1）現貨商：現貨及基差或維穩，下方價格有一定支撐；

（2）期貨投機者：短期以高位震蕩看待，等待8月美國天氣指引，中長期供求關系逐步轉向平衡，價格重心或有下移趨勢。

重要變量：美國8月天氣、新季種植面積調整、新季美豆出口簽約情況，宏觀經濟走勢。

來源：曲合期貨