尿素 上行動力不足

后續隨著需求旺季結束，價格重心可能會進一步下移。一旦成本端坍塌，尿素價格估值將下調，基于成本端支撐的反彈基礎并不牢固。

近期，尿素期價有振蕩筑底跡象。不過，短期供需并不緊張，疊加成本端變動，價格上行動力可能存疑。

利多預期提前發酵

7—8月通常是尿素企業集中檢修期，近期面臨價格的持續下調，尿素企業裝置檢修意愿增強。據不完全統計，8月以來，檢修裝置產能已經涉及679萬噸，尿素裝置檢修導致損失量同比大幅增加。并且，由于水電出力不及預期，近期西南、華東部分區域開始限電，四川、安徽已經有尿素企業因限電而停車。數據顯示，8月9日，尿素日產規模下降至14.1萬噸，環比減少0.7萬噸，同比偏低0.8萬噸。

與此同時，隨著主力合約換月完成，遠期潛在利多預期提前在市場發酵。一方面，9—10月，華北大部分地區、江蘇、安徽即將播種冬小麥，底肥需求在三季度初或有改善。另一方面，國家化肥商業儲備期將從9月1日開始，預計8月春耕肥儲備企業將開始新一輪招標。分析來看，預計對淡季承儲企業要求以及對儲備考核監督可能會更為嚴格，一旦要求尿素在春耕肥儲備占比提升，將左右供需預期。此外，俄烏戰爭改變了全球能源供需格局，歐洲制裁導致天然氣緊缺，雖然歐盟已經要求各國降低天然氣使用量15%，但能源持續緊張背景下，冬季供需缺口威脅仍在，特別是超長待機的拉尼娜氣象可能會引發冬季出現極寒天氣，加劇能源需求。目前天然氣價格遠高于往年同期水平，而目前尿素產品價格持續下行，企業加工積極性或受到影響，一旦冬季氣頭成本進一步攀升，不排除冬季氣頭尿素季節性減產提前。

目前處于傳統農需淡季

目前正處于傳統農需淡季，北方夏玉米追肥需求全面結束，南方晚稻以及一季稻雖然存在追肥需求，但主要以高磷復合肥為主，氮肥需求偏弱；復合肥方面來看，截至8月4日，復合肥開工率22.77%，雖然周環比略有回暖1.14%，但仍位于近幾年同期偏低水平，開工率低迷。與此同時，氯化銨、硫酸銨與尿素的單個氮含量對比來看，價差明顯回落，復合肥加工中對于氮需求的選擇更為多元化，尿素的替代需求壓力正在減弱。

工業需求方面，三聚氰胺價格持續回落導致加工利潤收縮，開工率持續下降，三聚氰胺開工率刷新年內低點至52.30%。據統計，7月三聚氰胺產量降至10.92萬噸，環比下降10.73%，同比大幅下降17.4%，尿素加工三聚氰胺環比減量約4萬噸、同比減量約7萬噸；膠合板開工率也不容樂觀，年內開工率大部分低于50%，前期因為銷售不暢以及出口形勢不佳，部分企業已經開始停產。

圖為尿素企業庫存對比

出口支撐弱于往年

往年，農業進入8—9月傳統淡季時期，出口需求將發揮一定的支撐作用，國際尿素價格走勢對于我國的影響將逐漸變大。不過，自2021年10月尿素出口由商檢改為法檢以來，出口端的支撐作用已經大打折扣，數據顯示，1—6月，尿素出口總量72.41萬噸，較去年同期減少170萬噸，同比下滑70%。近期，據海關初步統計數據顯示，2022年7月出口各種肥料193.5萬噸，同比降幅48.6%，預計7月出口規模仍處于同比偏低水平，尿素大單出口依然受到嚴格管控。

目前國際尿素報價強于國內市場，法檢政策短期可能不會有根本性的改變，不過，化肥產品保供工作開展下，尿素供應預期穩定，在需求淡季到來之際，適當增加出口有助于改善加工企業效益，預計下半年尿素出口規模會好于上半年。7月，我國尿素最大出口國印度發布了50萬噸標購，這一數量低于市場預期，9月后，印度方面化肥需求步入旺季，在此前預計招標計劃增加，可能會影響市場預期。

但是，法檢政策尚未改變，國內保證化肥供應要求下，近期發送法檢可能性較弱，出口需求支撐不足以改變需求低迷狀態。

尿素日產逐漸修復

雖然短期上游企業集中檢修以及限電導致供應收縮，但我們認為，尿素供應預期并不緊張。從政策角度來看，保障化肥供應穩定仍是目前市場主旋律，2022年，尿素新增產能可觀，并可能集中于下半年投產。檢修企業來看，6月底至7月中旬，此前檢修企業將陸續復產，尿素日產量或逐漸修復。

從庫存角度來看，前期需求階段性采購導致尿素企業庫存近三周連續小幅回落。截至8月4日，尿素企業庫存46.55萬噸，較此前高點下調20.8萬噸，降幅超過30%，不過，目前尿素企業庫存同比偏高超過300%，處于往年同期相對高位。特別是目前需求端采購意愿下降、出口端增幅有限情況下，尿素企業出貨壓力已開始顯現，預計后期企業庫存將在淡季繼續累庫。

成本端影響中期估值水平

目前固定床尿素成本在2100—2200元/噸附近，近期尿素期價的止跌振蕩，雖然有階段性供需變動影響，但更多是受到成本端支撐。目前，雖然夏季水電出力不及預期導致火電調峰壓力加大，沿海地區電廠煤炭日耗同比偏高運行，但中長期合同積極兌現，下游電廠旺季庫存反而出現逆勢上揚，需求端掌握話語權，疊加國內煤炭高供應背景下，旺季時期，國內港口煤炭價格已經出現頹勢。后續隨著需求旺季結束，價格重心可能會進一步下移。一旦成本端坍塌，尿素價格估值將下調，基于成本端支撐的反彈基礎并不牢固。

綜合來看，7—8月尿素企業集中年度檢修導致日產規模減量，供應略有下滑，遠期潛在利多預期提前發酵，處于成本線附近的尿素期價振蕩筑底后反彈走高，突破前期頸線附近壓力，短期或振蕩偏強運行。

但是，從需求角度而言，農需步入淡季，工業需求表現不盡如人意，而出口在法檢政策未改變情況下很難提振市場，需求端短期缺乏利多配合。目前尿素現貨價格偏弱運行，基差已經顯著收窄，也在一定程度上制約價格反彈空間。此外，煤炭需求將由旺季向淡季過渡，成本端支撐并不堅實，一旦上游原材料價格回落，整體估值水平可能面臨回落。

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?來源：期貨日報