雙焦 回升空間小 下跌潛力大

? 基于產業現狀，后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低，往下則看焦煤讓利幅度。近期成材價格及利潤反彈為雙焦上漲打開一定空間，但鋼廠利潤中期來看仍有不小壓力，雙焦反彈空間有限。一旦成材結束本輪反彈并轉弱，利潤高企、供應趨于過剩的焦煤深度調降讓利的可能性較大，焦炭價格也將隨之下行。

在經歷了一段時長近一個半月、不斷刷新年內價格低點的下跌行情之后，雙焦期貨在7月下旬迎來強反彈，截至8月9日收盤，雙焦主力合約較前期低點反彈將近19%，明顯強于黑色系其他品種。近期雙焦現貨開始漲價，在現貨走強預期已逐步兌現的情況下，期貨價格的反彈動能如何以及后續走勢成為市場關注的重點，也是本文分析討論的焦點。

焦炭居于黑色產業鏈中游，行業集中度不高，議價能力不強，可謂“兩頭受氣”，在今年黑色系集體回落過程中這一劣勢更加明顯：鋼價大幅調降后鋼廠大力打壓焦炭價格導致焦企虧損嚴重，近期雖然焦炭現貨首輪提漲落地，但因焦煤同步反彈，焦企仍普遍虧損。從過往經驗來看，鋼廠在產業鏈中處于強勢地位，鋼廠利潤高低是決定焦炭上漲空間的主導因素，而雙焦基本上是同漲同跌，因此，本輪雙焦反彈空間主要取決于鋼廠利潤回升的持續性。

回顧本輪鋼價及鋼廠利潤回升，主要驅動因素在于：宏觀方面，美聯7月加息落地后進入政策空窗期，美元指數沖高回落，加上國內保交樓等政策出臺穩住房地產市場預期，國內外宏觀政策氛圍整體偏暖是黑色系反彈的重要前提條件；產業方面，因鋼價前期下跌過快，鋼廠虧損加劇，從而加大了檢修力度，鋼材產量快速下降，庫存在淡季降至偏低水平，疊加下半年需求傳統旺季臨近，鋼價應聲上漲。然而，同樣是基于上述分析框架，鋼價持續上漲的基礎并不牢固。一方面，根據加息點陣圖，美聯儲年內還要加息100個基點，在9月議息會議大概率會繼續采取行動，大宗商品在短暫喘息之后又將迎來利空擾動。另一方面，隨著鋼價反彈，近期鋼廠利潤得到明顯修復，鋼廠在檢修結束后復產已在路上，近期鋼材產量見底回升，如果產量持續回升，鋼材供需格局又將發生新變化。顯然，在需求難有超預期回升的背景下，鋼廠利潤擴大帶來的產量回升將是鋼價進一步上漲的主要限制因素。

由于鋼價及鋼廠利潤反彈缺乏持續性，即便當前焦企仍大面積虧損，焦炭后續提漲空間仍然有限，市場上有較多觀點便認為本次焦炭現貨僅提漲兩輪左右。如果9月份鋼廠產量快速反彈、美聯儲加息來襲導致黑色系再度走弱，雙焦的下跌空間如何？筆者認為其主要取決于焦煤讓利情況，而從焦煤行業現狀來看，調降壓力不小。在焦鋼企業利潤大幅萎縮的情況下，今年國內焦煤生產企業仍利潤豐厚，例如龍頭企業山西焦煤上半年凈利潤同比大增約193%，焦煤無疑已成為“眾矢之的”。供需層面，國內煤炭保供穩價政策貫穿全年，國產焦煤產量穩中有增；今年蒙煤進口通關擺脫疫情影響回升至高位，蒙煤加上因俄烏沖突而大量流入的俄煤，上半年煉焦煤進口同比大增近17%；焦煤需求則受制于終端需求下滑及粗鋼產量壓減，上半年供需缺口逐漸收縮且邊際上轉向小幅過剩。

圖為焦煤煤礦生產利潤

總的來說，基于產業現狀，筆者認為后期雙焦走勢往上要看成材利潤高低，往下則看焦煤讓利幅度。成材價格及利潤近期反彈為雙焦上漲打開一定空間，但鋼廠利潤中期來看仍有不小壓力，對應地，雙焦反彈空間有限。而一旦成材結束本輪反彈并轉弱，利潤高企、供應趨于過剩的焦煤深度調降讓利的可能性較大，焦炭價格也將隨之下行。（作者單位：大有期貨）

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?來源：期貨日報