內外庫存均低位去化 滬鋅供應端矛盾未有效緩解

市場回顧：上周盤面大幅反彈，滬合約收于23975元/噸，環比上漲6.82%；倫收于3302美元/噸，環比上漲10.36%；外盤強于內盤。

宏觀：國內方面，中國半年度政治局會議召開，對于下半年的經濟釋放積極信號。7月27日，美聯儲決議加息75bp，且對之后加息縮表路徑的態度不似之前那般“鷹”，有“鴿”化的傾向。

供給：2022年1-6月國內鋅精礦產量為153.3萬金屬噸，累計同比降9.2%，礦進口量為181.73萬金屬噸，累計同比降3.12%。

精煉鋅產量為297.11萬噸，累計同比降1.34%，凈出口量為1.14萬噸，21年同期為凈進口42.9萬噸。

國產礦TC較上期漲100元/金屬噸，冶煉利潤約112元/噸，現貨進口盈虧約為2360元/噸，較上期跌600元/噸左右。

需求：據SMM數據，上周鍍鋅產能利用率為58.75%，環比下降0.25%，產量降0.35萬噸，產品庫存降0.69萬噸；鋅合金周度開工率為47.81%，環比下降6.92%，周產量為9235噸，環比降1625噸，產品庫存降5.8%。

氧化鋅周度開工率為55.1%，周產量為6670噸，環比降375噸，產品庫存增1.44%。三季度，終端基建待發力。

庫存：截至7月29日，SMM七地鋅錠庫存總量為13.69萬噸，較上周下降1.16萬噸；保稅區鋅錠庫存為1.33萬噸，較上周持平；LME鋅庫存減1975噸至70500噸；內外庫存均低位去化。

觀點：盤面反彈尚未結束，8月鋅價偏強宏觀層面，美聯儲決議加息75bp，且對之后加息縮表路徑的態度不似之前那般“鷹”，有“鴿”化的傾向。

美國GDP等經濟數據顯示經濟存在下行壓力，符合技術性衰退定義，則進一步降低了9月市場對于美聯儲鷹派加息的預期，當前預期9月加息50bp。

國內半年度政治局會議釋放積極信號，政策引導下基建三季度待發力，房地產保交房政策落實情況值得關注。

基本面角度來看，鋅的供應端矛盾沒有得到有效緩解，歐洲電價高企，大型煉廠減產或停產；Nyrstar二季度報顯示鋅礦和精煉鋅產量均下降，Boliden表示下半年檢修情況會有所減少，目前對于國外下半年總體的供應情況較難判斷，但是電價將繼續為主導因素。

國內國產礦產量下降，礦進口利潤因最近盤面外強內弱再度回到盈虧線附近；國內部分煉廠因冶煉利潤繼續縮水，開始減產或檢修；短期供應偏緊的局面難以得到很好的緩解。

需求端未見明顯好轉，下游在價格反彈上漲之后，保持按需采購節奏，基差下調。

8-9月的基建增量對需求的托底效果較為關鍵，若帶來實際增量，依照當前去庫節奏，向上游傳導的速度會比較快。總體上，8月供給仍然會偏緊，需求預期回暖，整體會利多鋅價。

策略：宏觀層面和基本面層面為鋅價反彈提供支撐，但因需求尚未產生實際增量，而市場又相對激進的交易了預期，追多需謹慎，目前上方空間有限。

來源：曲合期貨