A股中小盤延續強勢 注意把握結構性機會

8月4日以來，隨著避險情緒的逐漸降溫，A股主要指數迎來反彈。市場風格方面，在美國通脹預期改善、國內短期資金利率維持低位的作用下，中小盤延續強勢格局，中證1000和中證500指數明顯跑贏滬深300和上證50指數，多IM空IH、多IC空IH跨品種套利價差持續走擴。

美國通脹數據好于預期

8月10日，美國勞工部公布7月CPI以及核心CPI數據。數據顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，同比與環比增速均回落。核心通脹率同樣好于預期，在剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲5.9%，好于市場預期的6.1%，與前值持平。核心通脹環比上漲0.3%，好于市場預期的0.5%，較前值的0.7%大幅回落。該數據出爐后，投資者對美聯儲持續激進加息的預期迅速降溫，市場風險偏好也隨之抬升，美股市場振蕩上行。隨后，美聯儲圣路易斯聯儲主席布拉德表示，可能看到了物價改善，但現在斷言“通脹已經見頂”還為時過早，更希望看到一系列指標都有好轉，整體層面上出現明確的、令人信服的“通脹回落”的證據。

筆者認為，能源價格大幅回落壓低7月CPI數據，使得美國通脹首次出現拐點，隨著全球供應鏈壓力逐漸緩解，消費者通脹預期將有所回落。在通脹路徑不發生意外變化的情況下，美國經濟增長壓力將會逐步顯現，并對加息步伐形成制約，屆時美聯儲的緊縮力度將會逐步趨緩。目前雖然有上述跡象，但依然需要等待9月數據的進一步確認。如果后續緊縮步伐確定放緩、通脹見頂回落，美股市場的交易邏輯就會更為確定地轉向成長風格。

A股成長板塊優勢仍存

8月12日，央行公布7月金融數據。數據顯示，7月新增人民幣貸款6790億元人民幣，前值28063億元人民幣，同比少增4042億元。7月社會融資規模增量7561億元人民幣，前值51733億元人民幣，比上年同期少3191億元。7月末，社會融資規模存量為334.9萬億元，同比增長10.7%，6月同比增速為10.8%。7月M2貨幣供應同比12%，前值11.4%；M1貨幣供應同比6.7%，前值5.8%；M0貨幣供應同比13.9%，前值13.8%。

在6月信貸數據季節性高增脈沖后，7月新增信貸重新走低，除了受6月信貸沖量透支影響外，更主要的原因在于實體融資需求并未得到有效改善。具體而言，社融低預期主要受居民中長貸和企業債券拖累。居民中長貸方面，當前地產、就業和收入等不確定性因素仍在，使得居民購房信心和意愿偏弱，進而導致居民中長期貸款需求未見起色，同時疫情反復也對消費端形成一定影響。企業方面，盡管財政和貨幣政策發力靠前，但實體投資意愿和對潛在經濟增長的信心恢復尚不明顯，使得信貸總量和結構也延續了階段性向好后再度走弱的趨勢。

8月15日，央行開展4000億元的中期借貸便利（MLF）操作（含對8月16日到期MLF的續作）和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構的需求。MLF和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點，中標利率分別為2.75%和2%。當天盤中，國家統計局發布7月經濟數據，7月規模以上工業增加值同比增3.8%、預期4.6%、前值3.9%，7月社會消費品零售總額同比增2.7%、預期增5.3%、前值增3.1%，1—7月固定資產投資同比增5.7%、預期6.2%、前值6.1%，表明當前宏觀經濟基本面復蘇依然存在挑戰。

市場風格轉向尚需等待

回到盤面，近期A股結構分化顯著，藍籌股表現相對低迷，中小市值股票活躍度較高，很大程度上源于當前宏觀經濟層面面臨的階段性不確定性和挑戰較多，相對景氣集中于成長領域，而美國加息預期的緩解和國內宏觀流動性相對充裕又對其形成支撐。

短期而言，國內局部地區疫情反復、房地產市場不確定性仍存、海外經濟周期下行等因素仍將制約穩增長政策發力成效，在國內經濟緩慢復蘇的背景下，后續需要關注政策落實對經濟基本面（尤其是需求端）的改善力度。7月M2和社融增速顯現分化，8月以來短期資金利率降至歷史低位，均反映當前資金供給和實體需求可能存在階段性背離。結合當前貨幣和財政政策的力度較大，尤其是部分地區房地產支持政策加碼，筆者預計政策面向基本面的傳導雖然有時滯但未來有望逐步見效，在穩增長政策的支撐下，A股市場風險有限，投資者不必過度擔憂。

風格方面，本輪房地產市場復蘇進程或超預期拉長，目前尚未見到明顯拐點。金融數據低于預期疊加局部地區疫情擾動再起，使得順周期的金融、地產鏈及消費風格短期表現不佳，并進一步強化景氣成長板塊的估值溢價。雖然成長風格在經歷了近期的連續反彈后，性價比有所減弱，但考慮到國內宏觀基本面修復力度不強、流動性維持穩健偏松態勢、海外緊縮預期降溫的宏觀環境，筆者認為基本面和流動性對中小市值風格的支撐依然存在，短期成長板塊的盈利確定性及相對景氣表現有望持續，市場風格轉向尚需等待。

綜上，隨著國內經濟的緩慢復蘇，宏觀流動性繼續邊際改善的空間有限，市場將繼續呈現振蕩格局，關注地緣政治的演化和地產行業相關政策進展。市場結構方面，在美國通脹不及預期、加息預期有所緩解、國內總量增速緩慢回升、宏觀流動性充裕的大背景下，順周期板塊盈利修復的不確定性較大，而成長板塊盈利及增速占優的概率較大，相對景氣的集中將繼續支撐成長風格的收益表現。投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利可繼續持有，價差大幅回調時可加倉，但不宜過分追高，注意風控。（作者單位：一德期貨）

?來源：期貨日報