滬鋁 供需錯配緩解有限

限電限產影響較小

基本面上供應端產能仍有增長余地，限電及生產事故沖擊不改變整體增加的大趨勢，對供需錯配緩解有限；而需求端已顯著步入消費淡季，再加之多地錯峰降負荷用電影響下游加工企業開工，后續消費增長較為疲軟，無明顯亮點。預計三季度鋁價以背靠成本振蕩為主。

圖為我國鋁錠社會庫存數量（萬噸）

近一個月以來，滬鋁從17025元/噸低點開始反彈，一改宏觀加息預期及消費提振不足影響下的疲態。截至8月12日，鋁價反彈接近10%，最高點達18745元/噸。

筆者認為，此輪反彈主要是美聯儲7月加息節奏符合預期等消息對市場信心進行了提振所致。8月15日，美國8月紐約聯儲制造業指數創下有記錄以來的第二大月度跌幅，表明美國制造業商業狀況顯著惡化，宏觀情緒再次受到打擊，包括鋁在內的工業品當天跌幅居前。從基本面角度來看，當前供應端雖有四川限電限產以及電解鋁鋁廠突發事故導致的減產停產，但影響有限，不改總體增長趨勢；需求端則步入下游傳統消費淡季。宏觀情緒悲觀疊加當前較為弱勢的基本面，整體走勢以背靠成本振蕩為主。暫未觀察到刺激鋁價大漲的動力出現。

供應增長趨勢不改

7月，國內電解鋁運行產能已持續增至4140.5萬噸/年，基本符合此前預期。盡管鋁價目前貼近成本線運行，但考慮到電解槽高昂的重啟成本，暫未聽聞鋁廠因成本原因釋放減產停產信號，甘肅、云南等地的復產及投產仍在穩步推進中，且當前開工率高達93.1%，再度創下歷史新高。較高的運行產能與不斷提升的開工率也將體現在產量數據上：7月我國電解鋁產量已達350萬噸，同比增6.74%；1—7月國內合計產量達2305.9萬噸，同比增1.4%。但考慮到當前四川省內限電導致鋁企減產產能已達39萬噸/年，筆者預計8月電解鋁產量環比持平或小幅下降，待8月20日四川省內恢復生產后，產能有繼續爬坡的趨勢，此次四川因電力原因導致的減停產對供應端造成的影響較小，不足以改變當前現貨流通較為寬松的狀態，對供需矛盾的緩解也較為有限，鋁價依舊承壓。

需求步入傳統淡季

相比國內需求，鋁材上半年出口訂單是鋁錠消費的主要推動力。根據海關總署最新數據，7月我國鋁材出口量約為65.22萬噸，同比增長39.05%，環比增長7.38%；1—7月鋁材出口量為416.06萬噸，同比增長34.9%。隨著剔除匯率影響后的滬倫鋁比值顯著回歸，鋁材出口高利潤步入快速回落通道，環比高增速難以維持，后續鋁材出口基調以穩定慢速增長為主。

三季度是國內鋁消費的傳統淡季，主因下游地產與汽車兩大消費終端會選擇放一段時間的高溫假，開工率出現明顯下滑。因此，當前鋁型材及鋁箔等初級鋁加工產品的訂單數量也普遍減少，四川、重慶、江浙等下游工廠也面臨限電減產的情況，新增訂單數量不足，采購需求也進一步走弱，市場成交氛圍不佳。從國內終端需求來看，根據國家統計局數據，1—7月我國房屋新開工面積為76067萬平方米，環比增加14.52%，同比下降36.1%；竣工面積為32028萬平方米，環比增加11.85%，同比下降23%，累計同比數據跌幅均有所加深，今年以來出臺的地產托底政策發力尚需時間，市場對強力政策仍抱有一定期待；根據中汽協數據，7月我國汽車產量為245.5萬輛，環比下降1.8%，同比增長31.5%，盡管汽車行業仍然保持著同比高恢復水準，但受高溫假影響，環比產量不可避免有所下降，步入需求淡季。供需錯配疊加消費淡季背景下，截至8月15日鋁錠社會庫存為69.8萬噸，連續三周累庫，鋁棒庫存也有所增加，現貨市場貼水擴大，出貨情況較差，剛需采購量也有減少趨勢。

目前，宏觀面上悲觀情緒蔓延，基本面上供應端產能仍有增長余地，雖然限電及生產事故沖擊導致產量增速有所放緩，但不改變整體增加的大趨勢，對供需錯配緩解有限；而需求端已顯著步入消費淡季，再加之多地錯峰降負荷用電影響下游加工企業開工，后續消費增長較為疲軟，無明顯亮點。預計鋁價三季度以背靠成本振蕩為主。（作者單位：國海良時期貨）

?來源：期貨日報