美債10年期收益率，10年期美債收益率重返3%上方，巨大分歧之下后市如何演繹？

隨著市場對歐美緊縮貨幣政策的預期再度升溫，美債重拾跌勢，收益率也從5月的低點反彈。

與今年早些時候美債收益率勢如破竹、一路狂飆不同，如今10年期美債收益率雖然在3%以上的高位，但上行道路遇到了更大阻力。

需要注意的是，對經濟增長的擔憂曾在5月份令美債市場開啟反攻，5月也是2021年11月以來美國國債首個實現正回報的月份，彼時10年期國債收益率從3.2%的高位回落至2.7%。但本月10年期國債收益率有所反彈，在3%左右窄幅波動。

目前市場正在激辯下一步美債市場的大趨勢，未來市場可能會出現兩種極端情況之一：高燒不退的通脹可能導致新一輪債券拋售，美債收益率再度狂飆；或者經濟衰退風險推動美債持續上行，收益率向低點回歸。

美債收益率低位反彈

隨著市場對緊縮貨幣政策預期升溫，美債收益率已經從5月的相對低位反彈。6月10日，2年期美債收益率已突破至2.86%，創下2018年以來新高。另一方面，盡管10年期美債收益率重回3%上方，但距離5月9日觸及的三年半高點3.203%仍有差距。

另一方面，美債收益率近期也受到了歐洲央行加速轉向鷹派的提振。6月9日歐洲央行正式公布了接下來貨幣政策緊縮路線圖，打算在7月份的下次政策會議上將關鍵利率提高0.25個百分點，并在9月份再次加息，加息幅度可能超過25個基點。歐洲央行還表示，將在7月1日結束大規模債券購買計劃。

由于市場對央行政策緊縮力度的預期上升，歐美債市也雙雙下跌，收益率再度上行。貨幣市場首次押注歐洲央行到年底會加息150個基點，這一定價暗示未來四次政策會議將有兩次加息50個基點、兩次加息25個基點。

此外，美聯儲也將于下周公布利率決議，加息50個基點已成定局。市場還預計美聯儲在7月會議上大概率也將加息50個基點，甚至9月再度加息至少50個基點的概率也高達近80%。

隨著央行鷹派加息預期再度升溫，10年期美債收益率已重回3%關口上方，部分業內人士也再度擔心美債收益率上行和美元走強的陰霾可能重新籠罩市場。

新興市場壓力幾何？

對于新興市場而言，年內一路飆升的美債收益率和美元成了壓在頭頂上的大山。

國際金融協會（IIF）本周公布的數據顯示，5月外資連續第三個月流出新興市場，持平2016年2月止連續三個月的流出紀錄。具體來看，今年5月外資凈流出49億美元，而去年5月為凈流入228億美元，過去三個月新興市場外資凈流出總額為173億美元。

目前新興經濟體債務規模已升至歷史高位，部分美元負債占比較高的新興經濟體面臨債務負擔加重、債務違約等風險，債市風險可能與資本外流、匯率和股市波動等相互交織，使得金融脆弱性進一步提高。

前美國財政部國際事務助理部長、國際金融研究所執行副總裁Clay Lowery警告稱，美國一直是被視作安全的避風港，隨著美聯儲加息和市場利率的上升，更多的資本可能流入美國，這可能對新興市場造成進一步損害。

不過，中國在新興市場中表現卻相對不錯。IIF數據顯示，5月外資凈流入中國市場47億美元，其中20億美元投資于債務，27億美元投資于股市。

需要注意的是，由于貨幣政策分化，中美利差今年也罕見地出現倒掛。對此李根表示，中美利差倒掛在一定程度上會制約中國貨幣政策空間，但剔除通脹影響的實際利率，中美仍有一定利差空間，且隨著美國中期選舉臨近以及美國經濟增長趨弱，美聯儲收緊貨幣的持續性仍有待觀察，目前看中美利率倒掛對國內貨幣政策影響有限。

后市迷霧重重

在美債收益率反彈之際，市場對后市的分歧也在擴大。

以橋水基金為代表的美債看空派預計，隨著通脹頑固不下，10年期國債收益率可能會躍升至4%。全球最大對沖基金橋水基金首席投資策略師Rebecca Patterson預計，2022年債券大拋售還遠遠沒有結束，所有跡象仍然表明通脹將頑固難除。“鑒于我們對通脹和美聯儲政策緊縮的看法，我們認為10年期美債收益率有可能進一步上漲，不排除收益率達到4％甚至更高。”

橋水更是直接通過做空歐美公司債來揮舞空頭大旗。橋水聯合首席投資官Greg Jensen表示，橋水之所以選擇做空歐美公司債，是因為公司認為通脹將比美聯儲預期的更為根深蒂固，而這最終將迫使美聯儲加快加息步伐。

另一方面，美債多頭也有自己的理由。根據渣打等機構作出的預期，如果美國出現經濟“颶風”，那么美債收益率可能會回落至2.25%左右。持有這種觀點的市場參與者雖然相對較少，但一旦成為現實，市場大概率也將陷入動蕩。

目前美國企業以及投資者正深陷于經濟不確定性之中，通貨膨脹率保持在四十年高點附近，而一些不祥跡象卻同時顯現：消費趨于疲軟，疫情增加了全球滯脹危險。美聯儲未來是會持續大力加息抗通脹？還是會因經濟衰退擔憂放緩緊縮步伐？

關鍵的問題在于，美聯儲自己對未來也幾乎一無所知。史無前例的供給側壓力給美聯儲帶來了數十年來最嚴峻的政策挑戰，高通脹已經成為巨大問題，即使是美聯儲自己也不知道未來會走向何方，只能根據接下來的經濟數據來小心翼翼地決定貨幣政策。

蘆哲分析稱，假定近期通脹不超預期，則美債利率短期（到7月底）將維持震蕩，難破3.2%的年內高點。但8月開始通脹大概率回歸上行軌跡，同時市場交易美聯儲9月加息50基點，需要警惕美債利率突破3.2%的前高。

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