股指貼水，早評：股指今日突破在即 期指深幅貼水有望修復

RB螺紋鋼期貨交易網站訊 7月23日（周四），今日早間股指期貨延續分化開盤，其中，中證500期指1508合約早間以7802.2點小幅高開后快速上沖，滬深300期指以3942.0點高開，上證50期指以2627.0點小幅低開。現貨方面，滬指以小陽線的方式連續兩日站上4000點，今日面方向選擇，有望突破上方壓力。

期指三合約全線貼水

截至昨日收盤，滬深300指數微跌0.21%，報收于4157.16點；中證500指數漲1.21%，報收于8320.24點；上證50指數跌1.19%，報收于2739.79點。

期指方面，滬深300期指主力合約跌0.54%，報收于3945.2點；中證500期指主力合約漲0.86%，報收于7773點；上證50期指主力合約下挫1.23%，報收于2632.6點。換言之，昨日除中證500期指合約外，另兩個期指在對應現貨指數上漲的背景下反而收跌。

昨日，雖然滬深300期指主力合約貼水收盤時出現一定的縮窄，貼水211.96點，但中證500期指主力合約貼水點位卻放大到547.24點，上證50期指主力合約的貼水則維持在107.19點。

貼水的影響因素及誤區淺析

短期我國股指期貨出現的貼水，且幅度較大，包含一些除理論定價因素外的特殊原因。筆者認為，股指期貨的價差大幅度貼水，可能并非投機做空力量打壓所致。一方面，期貨市場始終圍繞現貨市場波動。期貨和現貨的投資者即使不是重合的，也是連通的，大多也是可以相互轉化的。依靠打壓期指來打壓現貨市場的說法同樣屬于無中生有。另一方面，期指期現價差貼水較大，投機做空期指安全性較低也并不明智。畢竟大幅貼水始終是空方投機的成本，如果一定要做空，選擇現貨市場而非期貨市場是更優的選擇。

投機做空力量打壓期指造成的貼水較大的可能性較低，推測近幾日的大幅貼水可能來自其他因素。上周五IF1508貼水中樞為-100點，本周一開始大幅向下，當前中樞維持在-200點附近。因此可能存在IF1507到期交割后，利用股指期貨進行風險管理的賣出套保頭寸的移倉續持，使得IF1508的貼水整體向下移動。雖然貼水是套保投資者的成本，但若在當前流動性較敏感的現貨市場進行集中減持股票頭寸，造成的流動性沖擊損失或許更大。筆者認為，期指的大幅貼水有可能是對現貨市場流動性折價的反映。雖然面對大幅貼水，但更好的選擇依然是利用股指期貨進行風險管理，而非集中拋售股票。

大幅貼水持續未被修復，也與股指期貨反向套利力量與正向套利相比較弱的因素有一定關系。由于反向套利需要賣空現貨，最方便有效的就是融券賣出滬深300ETF。但是市場上可融券賣出的滬深300ETF量相對有限。近幾日滬深300ETF的融券交易余額有所回升，可能顯示反向套利的資金有所入場，但依然不夠充足。因此期指連續維持著較大幅度的貼水狀態。

面對期指的大幅貼水，除了進行反向套利外，對于持看漲觀點的投資者可以使用期貨替代現貨，不僅可以節省80%的資金，還可以獲得相對超越現貨的相對收益。截至周三收盤，IF1508收盤期現價差-211.96，年化相對滬深300指數收益近60%。