佛山照明 股吧？佛山照明股吧同花順？

佛山照明 股吧，一個專注于燈飾行業的交流平臺。本期我們邀請到佛山照明總經理陳偉，為大家講述佛山照明的發展歷程。以下為采訪實錄：敬愛的陳總，您好！首先請您介紹一下佛山照明的發展歷程。其次，請您談談佛山照明未來的發展規劃。最后，請您談談您對照明行業的看法。謝謝！我是佛山照明的一名普通員工，今天能有機會接受采訪，十分榮幸。下面我就以我個人的角度，簡樸介紹一下佛山照明的發展歷程。

（報告出品方/分析師：浙商證券 閔繁皓 文煊）

1 深耕照明領域，協同效應增強有望帶動盈利改善

1.1 照明業務版圖擴張，治理團隊經驗豐富

深耕照明六十余載，業務版圖持續擴張。

佛山照明成立于1958年，1993年在深交所上市，是照明行業第一家上市企業。

公司業務不斷拓展，2012年由傳統照明轉型發力 LED 照明，2016年進入電工領域，2017年開辟車燈模組業務，2021年收買南寧燎旺布局汽車燈具配套，2022年收買 LED 封裝企業國星光電縱向整合 LED 一體化產業鏈。

目前公司形成以通用照明（佛照主體）+汽車照明（南寧燎旺）+LED 封裝（國星光電）的業務版圖。

實際控制人為廣東省國有獨資企業廣晟集團。

截至 22Q3 末，廣東省廣晟控股集團有限公司為廣東省國有獨資企業，為佛山照明實際控制人，直接持有公司 6.10%股份，并通過一致行動人廣晟投資發展有限公司、廣東電子信息產業集團有限公司、香港華晟控股有限公司間接持有 24.72%股份，合計持有公司 30.82%股份。公司持有車燈廠商南寧燎旺53.79%的股份，持有 LED 封裝企業國星光電 21.48%的股份。

高管團隊經驗豐富，深耕照明、半導體領域，經營團隊穩定。

公司總經理雷自合先生曾任佛山市國星光電股份有限公司黨委委員、副總經理兼 RGB 器件事業部總經理、國星光電子公司國星半導體董事長，有利于加強公司在通用照明、汽車照明業務與國星光電的協同效應，其余副總皆在公司工作 20 年以上。

1.2 收買擴張營收規模，盈利短期承壓，協同效應提升將帶動凈利率改善

收買擴張營收規模，疫情影響下游需求。

2019年，LED 行業海內處于產能去化階段，公司內銷承壓下滑，疊加國際形勢波動公司外銷亦有下降。

2020年，公司進行營銷模式創新及拓展大客戶，打開內銷局面，同時外銷受益出口轉移替代效應，營收同比+12.2%。

2021年，海內疫情逐步控制，下游需求恢復促進公司內銷繼承回暖，疊加公司收買車燈廠 南寧燎旺，公司收入同比+27.4%，若剔除南寧燎旺并表收入，則同比+8.6%。

2022年 2 月，公司并表 LED 封裝企業國星光電，2022Q1-Q3 公司營收同比+6.6%（已追溯調整國星光電及佛山西格瑪），增速承壓主要是由于通用照明及 LED 封裝下游需求受疫情影響。

盈利端短期承壓，協同效應提升有望帶動凈利率改善。

2021 年，原材料價格上漲疊加公司新收買資產南寧燎旺凈利率較低，公司整體凈利率有所下滑。

2022Q1-Q3 受益產品提價、原材料價格回落及降本增效，公司可比口徑毛利率同比+1.5pct至17.8%。

2022Q1-Q3公司歸母凈利潤同比+1.5%，可比口徑凈利率同比-0.2pct 至 3.4%，主要受新收買資產國星光電凈利率水平較低及車燈研發投入增加影響。

國星光電可為公司通用照明產品提供 LED 燈珠，南寧燎旺可與公司原有車燈模組業務協同，長期來看，公司與被收買資產間協同效應增強有望推動凈利率改善。

2 掌握汽車照明賽道成長時機，構筑垂直一體化車燈產業鏈

2.1 汽車照明行業：國產替代，有望量價雙升持續成長

2.1.1 車燈制造為高壁壘行業，國產替代推進

資質為車燈行業敲門磚。進入汽車燈具制造行業的企業必須通過 IATF 16949:2016 質量治理體系認證，該體系要求受審核方必須具備有至少連續 12 個月的消費和質量治理記錄。

車燈廠必須經過整車企業嚴格的考察和評審程序才能成為其合格的供給商。資金、技術壁壘較高。

進入汽車燈具行業必須前期投入大量資金購置消費裝備，而且開發每款車燈投入的圖紙設想、模具開發、工裝開發成本很高，假如不能飛快形成規模化消費，車燈制造企業難以在激烈的競爭中生活。

此外，整車制造企業對汽車燈具質量的要求非常嚴格，車燈必須滿意車用環境的嚴苛要求，產品需要耐震、耐高溫，還需有極高的穩定性，開發過程需具備光學、結構、散熱、電子等整合設想能力。

市場集中度高，國產替代持續推進，內資廠商排名提升。2021 年行業 TOP5 合計占比超 50%，其中內資廠商華域視覺位居行業第一，星宇股份躍居第二，外資廠商日本小糸、海拉、法雷奧、馬瑞利、斯坦雷占據肯定份額。

2.1.2 車市回暖，新能源車銷量有望穩步提升，帶動車燈需求

車燈行業受下游車市影響明顯，2021年以來明顯回暖。車燈行業規模 2018-2020 年持續下滑，主要受到汽車銷量下滑導致的車燈銷售量下降影響。

2021年，國家和地方政府積極出臺促進汽車生產的一系列政策，加上各地相繼推出多種形式的促銷活動，對汽車市場起到積極推動作用，汽車銷量同比+4%，同期車燈市場規模同比+17%。

2022年我國汽車銷量增速維持穩定，1-11 月同比增長 3%。

新能源車市場 2023 年有望穩步增長，車燈需求有望受益提升。

新能源車銷量延續高景氣，2021、2022 年 1-11 月分別為 352 萬輛（+158%）、607 萬輛（+101%）。

2022 年底新能源汽車購置補貼政策將停止，但新能源車購置稅免征政策從 2022 年底延續至 2023 年底，且隨生產者對于新能源汽車接受度提高，我國新能源車市場已由政策驅動逐漸轉向市場拉動，新能源市場有望繼承成長。

中汽協預計 2023 年新能源汽車銷量將達到 900 萬輛 （+35%）。

2.1.3 車燈光源迭代+智能化水平持續提升，帶來行業均價提升空間

車燈光源自鹵素燈發展至 LED 再至激光大燈，單價持續提升。

LED 單車配套價值量約為鹵素的 2 倍~3 倍、為氙氣燈的 1~2 倍。激光大燈是汽車照明領域最先進的技術，單車配套價值量可達到 1 萬元左右，目前寶馬、奧迪等世界領先汽車廠商已推出搭載最先進技術激光大燈的車型。

新能源車 LED 燈浸透率更高，新能源車推廣將帶動 LED 車燈浸透率提升。

新能源車頭燈 LED 浸透率更高，集邦咨詢數據顯示 2021 年全球 LED 頭燈浸透率達到 60%，其中新能源車 LED 頭燈浸透率達到 92%。我國新能源車浸透率逐年增長，2022 年 1-11 月達到 24.97%，新能源車推廣有望帶動我國 LED 車燈浸透率提升。

智能大燈技術持續迭代，帶動車燈產品均價提升。

第一代：AFS(Adaptive Front-Lighting System)，即自順應前照大燈。AFS 主要有上下和左右調整功能。上下功能可以根據車身俯仰角度，調節大燈的照射高度，防止對行人產生炫目的感覺；左右功能可以根據方向盤的轉動角，旋轉大燈，擴大駕駛員視線。

第二代：全功能 AFS。第二代自順應前照燈相比第一代主要增加了攝像頭的功能來辨認當前的道路情景和環境變化，增加了城鎮模式、高速模式、惡劣天氣模式。

第三代：ADB（Adaptive Driving Beam），即自順應遠光燈。ADB 系統主要提升了車大燈的功能，將氙燈換為 LED 燈，在大燈內增加了擋光片或者導光柱等。

會車時會調節前照燈內的擋光片，擋住部分遠光燈的光芒，防止產生炫目；不同的路況，會實時調整光型，完成城鎮模式、鄉村模式、高速模式等模式的切換。

前瞻產業研究院數據顯示，一套 AFS、ADB 智能大燈的均價分別在 2000-3000 元、6000 元以上，分別為普通 LED 車燈的 1 倍以上、3 倍以上。

智能大燈浸透率仍大有可為，新能源車普及提供催化。

集邦咨詢 2022 年 6 月發布的報告顯示全球 ADB浸透率僅為 3.2%，2026年有望達到 13.2%。前瞻產業研究院數據顯示 2019 年我國 AFS、ADB 的浸透率僅為 18%、1.8%，浸透率仍有提升空間。

新能源車對車燈的要求高，2022 年 1-9 月暢銷的新能源 SUV 車燈配備以 LED 為主，其中特斯拉、理想 ONE、比亞迪唐、極氪 001、問界 M5 等暢銷款式配備 ADB。新能源車持續普及有望帶動智能大燈的推廣，從而推動車燈均價提升。

2.2 佛照多向賦能燎旺，垂直一體化產業鏈下成本+技術優勢確立

佛山照明收買南寧燎旺切入車燈市場。南寧燎旺成立于 1956 年，是一家集研發設想、消費制造、檢測、銷售服務于一體的專業汽車車燈企業，南寧燎旺為西南地區較大的車燈制造企業，是上通五的第一大車燈供給商。2021 年 8 月佛山照明收買南寧燎旺，切入車燈配套市場，目前持有南寧燎旺 53.79%股份。

佛山照明收買南寧燎旺后，給予財務、市場拓展、產業鏈多向支持。

現金流改善：佛照助力南寧燎旺融資增信，收買之初以 2 億元進行增資擴股，同時控股股東旗下子公司廣晟財務公司向南寧燎旺授信不超過 4 億元，改善南寧燎旺的現金流，升高融資成本；

客戶資源更足：利用上市公司的平臺和資源助力南寧燎旺加速開拓市場；成本及技術支持充分：形成芯片-封裝-模組-燈具的垂直一體化產業鏈，有望降本增質。

1）芯片制造及封裝環節：2022 年 2 月公司實現對上游 LED 封裝廠國星光電的收買，獲得 LED 芯片制造及封裝能力，收買實現后合計持有國星光電總股本的 21.48%，完成控股；

2）模組環節：佛山照明主體原有車燈模組事業部自 2016 年成立，2021 年完成模組業務約 2 億元，國星光電亦具備模組能力；

3）燈具環節：南寧燎旺具備車燈產品制造能力。

2.2.1 成本端：國星光電提供 LED 車用芯片升高原材料成本

采購國星光電燈珠可升高車燈原材料成本，提升車燈產品毛利率。

原材料為車燈的主要成本，以星宇股份為例，2021 年原材料成本占車燈總成本的 81.3%，車燈的主要原材料包括光源、塑膠材料及電子元器件。

目前國星光電全資子公司國星半導體已實現對車用 LED 芯片全系列產品的開發，產品具有電壓低、可靠性高、散熱好的特點，可滿意芯片大電流注入應用的需求。

根據公司公告，21H1 采用國星光電芯片的 LED 燈珠相比普通 LED 燈珠價格平均要低 4.61%。

2.2.2 技術端：國星光電封裝技術領先，佛山照明車燈模組布局中高端

國星光電封裝環節技術領先，提升車規級 LED 產品性能。

國星光電自 1976 年開始涉足 LED 封裝，是全球 LED 封裝行業龍頭企業之一。

在車規級大功率 LED 產品方面，公司采用 ALN 陶瓷高導熱材料，倒裝共晶焊接技術，熒光粉保型涂布技術，完成產品高功率密度和和真正線性光源輸出。

在車規級中小功率 SMD LED 產品方面，國星光電擁有專利焊線設想，可有效提高車燈 LED 器件產品的耐冷熱沖擊性能；納米級 coating 封裝技術可極大提升車燈 LED 器件產品的耐 S 化，整體技術水平位居行業領先專利焊線設想。

目前公司按照 AEC-Q102 車規標準進行驗證，從設想開發、消費制造到質量管控等，均遵守嚴格的標準，參數可調性好，開發效率高。

國星光電收買風華芯電，加強 LED 產業鏈聯動，為車規級 LED 研發提供有力支撐。

國星光電 2022 年 11 月實現向風華高科收買其控股子公司風華芯電 99.87695%的股權。

風華芯電為半導體器件及封裝測試服務供給商，為用戶提供封裝半導體器件及集成電路產品，產品應用于照明電路類、汽車電子類等領域。

高端車燈模組研發項目持續落地，提升車燈智能化水平，為燎旺切入中高端市場打下基礎。

佛山照明目前研發項目包括ADB遠光模組、激光大燈模組、靜態投影燈等、MLA微透鏡投影燈等智能化車燈，為燎旺進入中高端車型提供技術支撐。

2.2.3 南寧燎旺破局中高端新能源車市場，客戶結構持續優化

上通五為燎旺最大客戶，此前占比約五成。

南寧燎旺主要客戶包括上汽通用五菱、長安汽車、東風柳汽、東風小康等海內知名車企，并為車燈廠商華域視覺進行代工。

2022 年 1-11 月上通五銷量同比-2.63%。2022H1 南寧燎旺完成營收 7 億元，凈利潤 1819 萬元。

燎旺突破中高端及新能源車市場，客戶結構優化。

根據公司公告，佛照入駐后，南寧燎旺新拓展客戶包括一汽奔騰、上汽大通等，太平洋汽車網數據顯示各車型單價整體 10 萬以上，較公司原有配套車型單價更高。22H1南寧燎旺新增 19個車型的車燈開發項目，大部分為新能源車型，其中 5 個項目已量產。

新能源車多配備 LED 前照大燈，部分配備 ADB，公司單車價值量有望提升。2021 年燎旺 LED 車燈占比 60%，新能源車車燈占比為 22%，占比仍有較大提升空間。

3 通用照明行業復蘇將啟，主業修復彈性可期

3.1 地產政策寬松、疫情管控放開，通用照明行業

2023年有望受益修復受地產及疫情影響，通用照明行業 2022 年經營承壓。

2021年通用照明行業內銷受益海內宏觀經濟的復蘇，外銷繼承受益于轉移替代效應，同時國外疫苗普及帶動經濟建設重啟以及各國寬松貨幣政策促進外銷需求修復，CSA 數據顯示2021年通用照明行業規模同比+10%。

2022年海內疫情反復對基建和工商業建設工程進度產生影響，此外地產銷售繼承下行，導致下游需求減弱，中國照明電器協會數據顯示 22H1 照明行業內銷-7.50%。

地產融資端利好頻出，疫情管控邊際放松，通用照明行業需求 2023 年有望修復。

2022年 11 月以來房企融資政策持續寬松，“第二支箭”、“金融 16 條”、“第三支箭”政策陸續出臺，有望推動房企保交付，帶動地產鏈修復，以家居照明為主的 C 端生產有望改善。

2022年 12 月 7 日疫情防控新十條落地，各地疫情管控陸續優化，B 端工商業場景對通用照 明的需求有望恢復。

3.2 競爭優勢顯著+新賽道拓展，通用照明主業修復彈性可期

LED 照明、電工業務為公司通用照明業務主要增長點，2022H1 增速承壓，2023 年有望修復。佛山照明通用照明板塊由 LED 照明、傳統照明及電工三部分組成，LED 照明及電工業務為主要增長驅動力，傳統照明業務由于 LED 浸透率的持續提升收入有所下滑。

2022 年公司通用照明板塊受疫情反復及地產下行影響承壓，22H1 同比+2%。展望2023 年，地產政策持續寬松疊加疫情管控優化，通用照明業務增速有望修復。

3.2.1 規模、品牌及研發具備優勢

對比同行規模優勢突出，原材料成本管控能力更強。公司采購的主要原材料包括 LED 燈珠、電子元器件、鋁基板、塑料件、金屬材料等，2021 年公司原材料成本占比 76%。

對比同行歐普照明、得邦照明、立達信及陽光照明，佛山照明產量規模更高。規模優勢下公 司對上游議價權更強，單位原材料成本控制在 4.46 元/只。

品牌優勢突出，擁有兩大馳名商標，品牌價值持續提升。

公司擁有“FSL”和“汾江”兩大馳名商標，品牌影響力持續提升，自 2006 年首次躋身于“中國 500 最具價值品牌”，品牌價值從 2006 年的 8.25 億元持續攀升至 2022 年的 265.29 億元，在中國照明電器行業中排名第三。

公司以自主品牌 FSL 出口，加強海外自主品牌的市場拓展。

公司自主品牌海外銷售采用代理商的模式，與更多有實力、有渠道的自主品牌海外代理商合作，加強海外當地市場渠道建設和終端網點開發，持續提升 FSL 品牌在海外的影響力，照明及電工類自主品牌產品在東南亞市場進行銷售。

內部投入增加&外延收買增強研發實力。

一方面，公司注意自身研發實力的打造，公司研發費用率逐年提升，從 2018 年的 1.3%提升至 2022 年前三季度的 5.1%，處于行業領先水平。截至 2021 年末，公司擁有專利 922 項。另一方面，公司收買國星光電后通用照明研發實力將進一步提升。

國星光電截至 2021 年底擁有專利 704 項，可為公司 LED 研發提供有力支撐，比如在智能照明領域，施展在 RGB 方面的技術優勢，開發小角度 LED 燈珠，開發智能家居、聰明城市領域需求的新產品，滿意在特別應用場景的需求。

3.2.2 細分景氣賽道收入貢獻有望持續提升

公司掌握新興領域機會，從提供產品到向提供解決方案轉型，拓展 B 端及 G 端市場。

公司加快在智能照明、海洋照明、5G 聰明燈桿、健康照明、動植物照明等細分新興領域的 布局，聚焦燈具類高端產品的研發和消費，提高高附加值類產品占比。2021 年公司智能照 明燈新領域等新領域約貢獻營收的 4.1%。

聰明燈桿行業受益于中國城鎮化建設、政策支持與 5G基建發展，有望維持高增。

伴著聰明燈桿各地示范項目和越來越多城市全域建設的開展，越來越多的地方政府發布相關政策，將聰明燈桿部分的建設落實到數字城市建設、城鄉建設品質提升和 5G 基礎設施的施行方案中。山東、河南、上海、湖北、深圳、廣州、成都等多地陸續出臺“十四五”期間聰明燈桿發展目標。

公司 5G 聰明燈桿可完成多樣化功能：

1）AI 語音交互服務；

2）接入物聯感知網絡；

3）實時監控交通環境，對交通排放、噪聲等交通污染進行監控；

4）動態采集道路情景，智能辨認路面破損等問題；

5）交通運行監測包括車速、行人過街量及事件預警包括交通事故、道路積水等。

經過前期的研發投入，公司已取得了與聰明燈桿相關的 16 項專利及軟件著作權，并在2021 年獲得了超過 7000 萬元的銷售收入。

跨界聯動增加，智能照明行業出貨量快速提升。

一方面，傳統照明企業借助互聯網企業完成技術互通，推動 LED 勝利轉型。另一方面，小米、涂鴉智能、華為、魅族、百度、海爾等物聯網與家電巨頭跨界合作，試圖打造各自的智能生態圈。

根據 IDC 數據，中國智能照明出貨量 2021 年已經達到 1900 萬臺，預計未來五年將維持 CAGR 47%的增速。公司大力發展智能照明業務，發布佛照智光系統解決方案，覆蓋家居、辦公、教育、酒店等產品。

公司以用戶需求為基礎，進行全場景聰明生存戰略晉級，推出佛山照明全新智光系統，并提出佛照智家云平臺“1+3+N”全屋智能解決方案。“1”指的是佛照智家云平臺，“3”指的是智能照明產品、智能控制產品、智能安防傳感產品，N 指的是聰明教育、聰明酒店、聰明園區等場景。2021 年公司智能照明產品完成銷售收入超過 6200 萬元。

海洋照明：持續布局，潛力巨大。

公司自2020年下半年開始發力海洋照明領域，聯合中科院深海科學與工程研究所打造深海照明工程技術聯合試驗室，加快海洋照明產品與解決方案開發。

2021年，公司在海南海口市建立子公司并投資建設海洋照明產業園區。

2022年 6 月，“深海照明工程技術聯合試驗室”正式揭牌并投入運用。目前公司擁有海洋照明相關的 16 項專利技術，技術涵蓋集魚燈、碼頭照明、養殖照明和深海照明產品。

公司與中科院深海科學與工程研究所共同研制出的某型深海探照燈，最大設想深度 11000 米，曾協助“奮斗者”號在 2021 年馬里亞納航次中進行一系列的深海探測科考活動。2022 年以來，公司海洋照明產品已獲得了超千萬元的訂單。

動植物照明：近年來，公司已開始布局動植物照明產品，推出了大麻補光燈、花卉、蔬菜水果種植補光燈，正與高校及科研院所聯合研發中草藥補光燈、育種育苗補光燈及集成光照、溫濕度、CO2 等智能控制的解決方案，為植物生長提供良好的人工光環境。

同時，開發推出了動物取暖燈、養殖保溫燈、紫外線殺菌燈、養豬補光燈等照明產品。2021 年，公司動植物照明產品已獲得銷售收入近 4000 萬元。

健康照明：推出光觸媒照明解決方案。公司不斷挖掘光的健康潛能，將照明技術與智能控制技術有機融合，針對不同的空間和人群科學定制分時、分需、分區的人工照明策略，重點布局視力防護、節律健康、消毒殺菌等領域，智酷讀寫臺燈取得中國醫療器械行業協會出具的中國視聽健康產品與人因恬靜度評測五星評價，以及中大眼科中央出具的臨床報告，并推出光觸媒照明解決方案。2021 年健康照明產品銷售收入約 2500 萬元。

4 盈利猜測與估值

4.1 盈利猜測

預計 2022-2024 年公司分別完成營業收入 86.75 億元（+81.77%）、99.36 億元（+14.53%）、109.83 億元（+10.54%），分別完成歸母凈利潤 3.00 億元（+20.06%）、3.63 億元（+21.01%）、4.12 億元（+13.46%），要害假設如下：

（1）營業收入：

通用照明板塊：

銷量方面，由于海內疫情反復及地產承壓、歐美市場需求下降，預計 2022年銷量同比下滑，2023年-2024年，受益疫情管控放開及地產修復，公司通用照明銷量有望回暖，預計銷量分別同比+3.5%/+3.0%。

單價方面，2022年公司主動提價，產品提價幅度在 2%-7%之間，我們假設公司 2022 年通用照明產品均價提升 5%，此外公司由提供產品到向提供解決方案轉型，產品結構持續優化，單價有望繼承提升，我們假設 2023-2024 年通用照明產品單價分別同比+2.0%/+2.0%。

汽車照明板塊：預計 2022-2024 年配套量分別同比+7.96%/+17.32%/+8.33%，2023 年重 慶工廠二期投產，將帶動配套量明顯上行，2024 年產能利用率穩步提升，配套量增速回歸 穩定；隨公司客戶結構持續優化，向新能源車市場突破，我們預計 2022-2024 年單車價值量 穩步提升，分別同比+4.94%/+3.39%/+3.28%。

LED 封裝板塊：國星光電自 2022 年 2 月并表，下游主要為通用照明領域，2022 年下游需求減弱導致收入承壓，2023-2024 年隨通用照明行業修復，收入增速有望回暖。我們預計國星光電 2023-2024 年并表收入分別同比+20.42%/+14.91%。

（2）毛利率：

預計各業務毛利率穩步上行，帶動整體毛利率提升。通用照明業務通過向高附加值產品晉級以及采用國星光電燈珠完成降本，毛利率有望繼承提升；LED 封裝業務將受益芯片緊缺緩解、電子元器件價格回落帶來的成本節約；汽車照明業務得益于原材料價格回落+采購國星光電燈珠帶來的降本、客戶結構的持續優化，毛利率有望逐步向上。

（3）研發費用率：

預計研發費用率由于車燈研發投入的加大將繼承提升，2022-2024年分別為 5.10%、5.20%、5.30%。

4.2 相對估值

我們參考可比公司估值水平及公司各業務未來成長性，按照通用照明、汽車照明及 LED 封裝三大部分進行分部估值猜測：

（1）通用照明：

公司通用照明業務凈利率穩態在 9%左右，預計 2022 年凈利率在 6.5% 左右，我們假設 2023 年這部分業務凈利率恢復至 7.5%，則 2023 年通用照明板塊利潤增速約為 24%。可比公司 2023 年一致猜測水平為 15x，我們給予通用照明業務 2023 年 20xPE，對應 55.49 億市值。

（2）汽車照明：

南寧燎旺 22H1 凈利率為 2.6%，我們認為燎旺切入中高端車型疊加產業鏈一體化整合帶來降本提效將推動此部分業務凈利率持續改善，假設 2023 年這部分業務凈利率提升至 3.5%，加上車燈模組板塊凈利潤，利潤增速將達到 35%。可比公司 2023 年一致猜測 PE 為 32x，我們給予公司汽車照明業務 35xPE，對應市值為 18.44 億。

（3）LED 封裝：

國星光電 2021-2022H1 凈利率穩定在 5.0%左右水平，風華芯電 2022 年 11 月實現收買，凈利率在 12%左右，有利于提升 2023 年國星光電凈利率。我們假設這部分業務 2023 年凈利率為 5.3%，則凈利潤增速為 42%。

2022 年以來 LED 封裝板塊受疫情影響景氣度下行估值承壓，可比公司 2023 年一致猜測 PE 為 14x，預計 2023 年疫情放開后悲觀預期及業績逐漸改善，板塊估值將修復，給予 LED 封裝業務 20x PE，對應市值 8.92 億。

預計公司 23 年對應市值 82.85 億元（6.08 元/股），較當前市值有 22%上行空間。

5 風險提示

1）訂單交付延遲：疫情反復影響車燈消費及交付。

2）下游需求不振：新能源車市場購置稅補貼停止，或導致新能源車下游需求放緩，對公司車燈銷售帶來肯定影響；疫情反復對通用照明需求造成影響。

3）市場競爭加劇：LED 行業競爭加劇、車燈行業競爭加劇導致公司毛利率下滑。

——————————————————

報告屬于原作者，我們不做任何投資建議！如有侵權，請私信刪除，謝謝！

精選報告來自【遠瞻智庫】