套期保值案例-交易百科

第一部分：玉米期貨市場發展狀況

一、國際玉米期貨市場

1848年，現代玉米期貨交易的雛形在美國的玉米主產區形成，經過150多年的發展，玉米期貨已經成為各國農產品期貨交易所的主要上市品種。目前，美國、日本以及南美和南非等12個玉米主產和主銷國進行了玉米期貨交易，玉米期貨業已成為目前農產品期貨市場中成交量最大的品種。具有代表性的玉米期貨市場有：芝加哥期貨交易所（CBOT）的美國玉米期貨市場、東京谷物交易所（TGE）的日本玉米期貨市場。與美國、日本兩國相比，巴西、阿根廷、南非等二線生產國的玉米產銷量雖然相對較小，但這些國家仍根據本國玉米現貨市場的特點，建立了自己的玉米期貨市場。

美國是世界玉米生產、消費和貿易第一大國，雄厚的玉米現貨市場為美國玉米期貨的產生和發展奠定了堅實的基礎。早在1848年，美國中部地區種植玉米的農民為了防止秋收后面臨的價格風險，就在春季播種時提前賣出玉米，由此形成了現代玉米期貨交易的雛形，并最終催生了現代期貨市場；1865年，世界上第一張標準化期貨合約--玉米期貨合約在CBOT上市交易。良好的外部市場和政策環境、完善的內部市場及監管體系保證了CBOT玉米期貨市場的持續和穩定發展，也成就了CBOT世界玉米定價中心的地位。 玉米是CBOT最早的交易品種，也是其最重要、最成熟的交易品種之一，市場規模大、流動性好。相對于其他商品期貨，玉米價格的年內變化相對平緩（1992-2001年10年間，CBOT玉米年內價格波動幅度最高為125.5美分/蒲式耳，最低為8.39美分/蒲式耳），彰顯大品種期貨合約的市場魅力，得到投資者的廣泛認同。

二、國內玉米期貨市場

目前，我國三家期貨交易所中，大連商品交易所與鄭州商品交易所現階段以農產品期貨交易為主。大商所的大豆品種是目前國內最活躍的大宗農產品期貨品種，大商所現已成為國內最大的農產品期貨交易所，世界非轉基因大豆期貨交易中心和價格發現中心。長年從事大商所大豆、玉米期貨套期保值業務。

在市場的殷切期盼中，在期貨行業、有關地方政府和玉米相關企業的共同努力爭取下，2004年9月22日，玉米期貨誕生了。作為中國期貨市場清理整頓后第一個上市交易的大宗糧食期貨品種，玉米期貨的推出標志著中國糧食流通體制市場化改革的進一步深化，必將推動中國玉米產業步入一個新的發展時期，并將成為中國期貨市場穩步發展的重要推動力量。

玉米期貨合約

三、玉米期貨市場的功能和作用

期貨市場作為市場體系的核心組成部分，對于推動糧食產業發展、促進商品流通有著不可替代的作用。在國際期貨市場，玉米期貨是最為悠久、規模最大、功能完善的農產品期貨品種，是商品期貨市場的支柱品種之一。玉米期貨的上市必將成為玉米產業發展的保駕護航者，并推動我國農產品期貨交易中心地位，為參與保值的現貨企業帶來諸多便利。

1、規避風險的功能

期貨市場的第一個功能是風險轉移。價格風險可以說是無處不在。在商品市場上，干旱、洪水、戰爭、政治動亂、暴風雨等等各種情況變化會傳遍世界各地，并直接影響商品的價格。激烈的市場競爭會導致價格在較短時期內大幅度波動。與供求相關的風險因素還包括一些商品收獲的季節性和需求的季節性。由供求的不可預測所帶來的潛在價格風險是市場經濟所固有的，也是買主和賣主無法抵御的。

期貨合約是通過交易所達成的一項具有法律約束力的協議。期貨合約對商品的買賣數量、預期交貨時間和地點以及產品質量都有統一的規定。事實上除了價格以外，期貨合約的所有方面都有統一的規定。正因如此，期貨合約對于那些希望未雨稠繆、保證不受價格急劇變化影響的套期保值者來說是具有吸引力的。玉米生產易受不以人的意志為轉移的氣候條件的影響，風險性強，通過期貨合約這個有用的工具，農民、糧食企業以至消費者都能對玉米市場做出較可靠的估測。

糧庫經營者可以利用玉米期貨為客戶提供各種變通的銷售方法，使其占用競爭優勢。農場可以在儲存作物時，利用期貨市場鎖住理想的賣價。飼料公司可以利用玉米期貨來限定最高買價，避免受到玉米價格上漲所造成的影響。任何與玉米生產經營有關的企業都可以利用大商所的玉米期貨來控制成本和提高收入。

當然，期貨合約除了套期保值的作用之外，還有風險投機的作用，各種風險程度不同的期貨合約可以為投資者提供盈利機會。例如，買賣玉米期貨以從預期的價格變化中牟利。

2、發現價格的功能

在市場經濟中，生產經營者根據市場提供的價格信號做出經營決策。價格信號的真實、準確程度，直接影響到他們經營決策的正確性，進而影響經營效益。

在期貨市場產生以前，生產經營者主要是依據現貨市場上的商品價格進行決策，根據現貨價格的變動來調整自身的經營方向和經營方式等。由于現貨交易多是分散的。生產經營者不易及時收集到所需要的價格信息，即使收集到現貨市場反饋的信息，這些信息也是零散和片面的，其準確、真實程度較低，對于未來供求關系變動的預測能力也比較差。當用現貨市場的價格指導經營決策時，現貨價格的滯后性往往會造成決策的失誤。

自期貨交易產生以來，發現價格功能逐漸成為期貨市場的重要經濟功能。所謂發現價格功能，指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預期性、連續性和權威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。

期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產經營者有較強的指導作用。世界上很多生產經營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發生直接關系，但他們都在利用期貨交易所發現的價格和所傳播的市場信息來制定各自的生產經營決策，例如，生產商根據期貨價格的變化來決定商品的生產規模；在貿易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據來確定的。

在市場經濟中，生產者經營者都面臨不同程度的價格波動，即價格風險。無論價格向哪個方向變動，都會給一部分商品生產者或經營者造成損失。生產企業、加工企業或其他任何擁有商品并打算出售的企業面臨著商品價格下跌的風險，在持有商品期間，一旦市場價格下跌，商品實際售價就很可能遠遠低于預期售價，使經營利潤下降，甚至出現虧損。同樣，任何需要購進原材料及某種商品的企業又可能因價格上升而蒙受損失。產品能否以預期的價格出售、原材料能否以較低的價格購進是經常困擾生產經營者的主要問題。期貨市場規避風險的功能，為生產經營者回避、轉移或者分散價格風險提供了一種有用的手段，這也是期貨交易不斷得以發展的主要原因。

第二部分：套期保值理論

一、套期保值的概念

所謂規避風險的功能，就是指生產經營者通過在期貨市場上進行套期保值業務，可以有效地回避、轉移或分散現貨市場上價格波動的風險。生產經營者通過期貨市場規避風險的方式是進行套期保值操作。套期保值就是在期貨市場買進或賣出與現貨數量相等但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出或買進期貨合約而補償因現貨市場價格不利變動所帶來的實際損失。也就是說，套期保值是以規避現貨價格風險為目的的期貨交易行為。

二、套期保值的原理

套期保值之所以能有助于規避價格風險，達到套期保值的目的，是因為期貨市場上存在兩個基本經濟原理：

1、同種商品的期貨價格走勢與現貨價格走勢一致。

現貨市場與期貨市場雖然是兩個各自獨立的市場，但由于某一特定商品的期貨價格和現貨價格在同一時空內，會受到相同的經濟因素的影響和制約，因而一般情況下兩個市場的價格變動趨勢相同。套期保值就是利用這兩個市場上的價格關系，分別在期貨市場和現貨市場作方向相反的買賣，取得在一個市場上虧損、在另一個市場上盈利的結果，以達到鎖定生產成本的目的。

2、現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。

期貨交易的交割制度，保證了現貨市場價格與期貨市場價格隨期貨合約到期日的臨近，兩者趨向一致。按規定，商品期貨合約到期時，必須進行實物交割。到交割時，如果期貨價格高于現貨價格，就會有套利者買入低價現貨，賣出高價期貨，實現盈利。這種套利交易最終使期貨價格和現貨價格趨向一致。

正是上述經濟原理的作用，使得套期保值能夠起到為商品生產經營者最大限度地降低價格風險的作用，保障生產、加工、經營活動的穩定進行。

三、套期保值的操作原則

套期保值應大致遵循交易方向相反原則、商品種類相同原則、 商品數量相等原則、月份相同或相近原則。在做套期保值交易時，必須遵循這四大操作原則，否則，所做的交易就可能起不到套期保值交易應有的效果，達不到規避價格風險的目的。

套期保值的基本原理是利用期貨合約可以在期貨市場上很方便地進行對沖這一特點，通過在期貨市場上持有一個與現貨市場交易部位相反但數量相同的合約，從而在一個市場出現虧損時，另一個市場就會出現盈利。這樣就在兩個市場之間建立起一種互相補償、互相沖抵的機制。套期保值有四個基本特征：1、交易方向相反；2、商品種類相同；3、商品數量相等；4、月份相同或相近。

1）、交易方向相反原則

交易方向相反原則是指在做套期保值交易時，套期保值者必須同時或先后在現貨市場上和期貨市場上采取相反的買賣行動，即進行反向操作，在兩個市場上處于相反的買賣位置。

只有遵循交易方向相反原則，交易者才能取得在一個市場上虧損的同時在另一個市場上盈利的結果，從而才能用一個市場上的盈利去彌補另一個市場上的虧損，達到套期保值的目的。

如果違反了交易方向相反原則，所做的期貨交易就不能稱作套期保值交易，不僅達不到規避價格風險的目的，反而增加了價格風險，其結果是要么同時在兩個市場上虧損，要么同時在兩個市場上盈利。比如，對于現貨市場上的買方來說，如果他同時也是期貨市場的買方，那么，在價格上漲的情況下，他在兩個市場上都會出現盈利，在價格下跌的情況下，在兩個市場上都會出現虧損。

2）、商品種類相同原則

商品種類相同原則是指在做套期保值交易時，所選擇的期貨商品必須和套期保值者將在現貨市場中買進或賣出的現貨商品在種類上相同。只有商品種類相同，期貨價格和現貨價格之間才有可能形成密切的關系，才能在價格走勢上保持大致相同的趨勢，從而在兩個市場上同時采取反向買賣行動才能取得效果。在做套期保值交易時，必須遵循商品種類相同原則，否則，所做的套期保值交易不僅不能達到規避價格風險的目的，反而會增加價格波動的風險。

3）、商品數量相等原則

商品數量相等原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約上所載的商品的數量必須與交易者將要在現貨市場上買進或賣出的商品數量相等。

做套期保值交易之所以必須堅持商品數量相等的原則，是因為只有保持兩個市場上買賣商品的數量相等，才能使一個市場上的盈利額與另一個市場上的虧損額相等或最接近。當然，結束套期保值時，兩個市場上盈利額或虧損額的大小，還取決于當時的基差與開始做套期保值時的基差是否相等。在基差不變的情況下，兩個市場上的虧損額和盈利額就取決于商品數量，只有當兩個市場上買賣的數量相等時，兩個市場的虧損額和盈利額才會相等，進而才能用盈利額正好彌補虧損額，達到完全規避價格風險的目的。如果兩個市場上買賣的商品數量不相等，兩個市場的虧損額和盈利額不相等。

當然，由于期貨合約是標準化的，每手期貨合約所代表的商品數量是固定不變的，但是，交易者在現貨市場上買賣的商品數量卻是各種各樣的，這樣，就使得在做套期保值交易時，有時很難使所買賣的期貨商品數量等于現貨市場上買賣的現貨商品數量，這就給做套期保值交易帶來一定困難，并在一定程度上影響套期保值交易效果。

4）、月份相同或相近原則

月份相同或相近原則是指在做套期保值交易時，所選用的期貨合約的交割月份最好與交易者將來在現貨市場上實際買進或賣出現貨商品的時間相同或相近。

在選用期貨合約時，之所以必須遵循交割月份相同或相近原則，是因為兩個市場上出現的虧損額和盈利額受兩個市場上價格變動幅度的影響，只有使所選用的期貨合約的交割月份和交易者決定在現貨市場上實際買進或賣出現貨商品的時間相同或相近，才能使期貨價格和現貨價格之間的聯系更加緊密，增強套期保值效果。因為，隨著期貨合約交割期的到來，期貨價格和現貨價格會趨向一致。

套期保值交易必須遵循的四大操作原則是任何套期保值交易都必須同時兼顧，忽略其中任何一個都有可能影響套期保值交易的效果。

第三部分：套期保值操作

一、買入套期保值

它是指交易者先在期貨市場買入期貨，以便將來在現貨市場買進現貨時不致因價格上漲而給自己造成經濟損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場的盈利對沖現貨市場虧損的做法，可以將遠期價格固定在預計的水平上。買入套期保值是需要現貨商品而又擔心價格上漲的客戶常用的保值方法。

二、賣出套期保值

賣出套期保值。它是指交易者先在期貨市場賣出期貨，當現貨價格下跌時以期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失，從而達到保值目的的一種套期保值方式。賣出套期保值主要適用于擁有商品的生產商或貿易商，他們擔心商品價格下跌使自己遭受損失。

三、玉米套期保值的成本

套期保值也要付出一定的成本。客戶最終決定是否進行套期保值和如何進行套期保值，就是要考慮回避風險帶來的利益和付出成本之間的關系。套期保值者的成本有：

1、交易手續費方面的成本，期貨交易要繳納期貨交易手續費，如果客戶要進行實物交割的話，還需要考慮交割手續費；

2、資金占用方面的成本，占用資金是要支付利息的，這就構成期貨交易的資金成本。

首先期貨交易要繳納交易保證金，在我國，保證金的要求并不高，一般只是合約價值量的5－10％，而且套期保值者可以用標準倉單和國庫券質押保證金。

其次要準備可能出現的追加保證金，期貨交易結算的逐日盯市制度可能會增加套期保值者的成本，這是因為現貨交易的利潤或損失必須等到實物買賣時才進行清算，而期貨持倉從入市當天開始就每日結算。以空頭套期保值為例，如果價格上漲，期貨持倉是損失，套期保值者必須追加保證金以滿足要求，此時現貨市場雖然因價格上漲而有利，但在實現現貨交收前，現貨價格上漲帶來的利潤僅僅是帳面利潤，套期保值者在期貨市場需要先追加保證金來彌補期貨持倉的損失。

四、套期保值應注意的問題

（1） 應了解你選擇的期貨交易所上市期貨商品有哪些，盡量選擇同種商品的期貨合約。

（2） 當做套期保值交易而無相同商品時，可采用關系比較緊密的替代商品的期貨合約。

（3） 應了解你選擇的期貨合約的標準化規定。

（4） 應確定你的目標利潤與目標價格。

（5） 操作時，應嚴格遵循套期保值交易的四個基本特征和原則，即交易方向相反、商品種類相同、商品數量相同、月份相同等。

（6） 要計算出做套期保值交易時的基差，并隨時關注基差的變化，在基差有利時結束套期保值交易。

（7） 要認識到套期保值的保值功能是有限的。基差的變化，期貨商品的數量無法完全與需要進行保值的商品數量完全相等，替代商品期貨價格和現貨商品價格之間相互關聯程度不很強，等級差別對現貨商品的價格影響很大而對期貨合約的價格影響甚微等，都會影響套期保值的效果。所以，一旦預期到套期保值的效果將會受到影響時，不妨做基差交易來進一步加強套期保值的效果。

（8）要認識到套期保值交易的防御性特征，不要企圖用套期保值來獲取厚利。作為套期保值者，你最大的目標是保值，是在轉移價格風險后而專心致力于經營，獲取正常經營利潤。

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