新三板申購-交易百科

7月3日，首批2只新三板打新公布中簽結果。根據投資者反映的信息，頂格申購的投資者有可能顆粒無收，而“一手黨”（只申購100股）卻有可能成功中簽。因此不少投資者對當前新三板精選層的打新規則提出了質疑。

“理論上，艾融軟件應是270萬資金能保證中1簽，但實際不少頂格申購的投資者卻沒有中簽。”上海一位資深投資者告訴新金融記者，“這也是投資者目前比較困惑的地方。”

據了解，此次新三板精選層打新與現有主板、創業板的打新規則有較大差異。除了100萬元的資產“門檻”外，新三板執行“比例配售+時間優先”的打新規則。

所謂“比例配售”，即申報數量成為決定獲配數量的決定性因素，申購數量越大，獲配數量越大、獲配幾率越高。

與此同時，“時間優先”則體現在小零散余股“化整為零”進行二輪配售上。簡單來說，就是“比例配售”后剩余個股，按照時間優先的原則，依次配置給申購投資者100股，直至沒有。

根據全國股轉公司負責人的解釋，新三板網上打新規則是希望在較大程度上實現“按需分配”和“申者有其股”。但實際情況是，由于大資金認購過于火爆，導致很多頂格申購的投資者輸給了“一手黨”（只申購100股的投資者）。

7月6日，穎泰生物公布發行結果：由于網上初步有效申購倍數為663倍，超過50倍。回撥機制啟動后，網下最終發行數量為3500萬股，占發行總量的35%；網上最終發行數量為3500萬股，占發行總量的35%。網上發行為有效申購數量185.69億股，有效申購戶數為54.29萬戶，有效申購倍數為663倍。以此計算，網上申購凍結資金約1012億元，網上獲配比例為0.19%。

有投資者估算，“按這個比例，穎泰生物平均30萬能有一簽，但艾融軟件270萬也可能不中，確實很難理解。”

有不少投資者反應，不少頂格申購艾融軟件的投資者只能和“一手黨”去“比手速”排隊，即根據時間優先原則獲得新股份額。

資金博弈

在接受媒體采訪時，全國股轉公司相關人士認為，“比例配售+時間優先”是一種非常公平的配售機制，能夠提升投資者申購效率和獲配范圍。但在資本市場中，如果相信投資者都是“理性人”，他們會根據市場走勢做出最有利于自己的決定，其行為可能會超出規則制定者的設想。

在博弈論中，有一個“囚徒困境”的模型，其大意是，兩個嫌疑犯作案后被警察抓住，分別關在不同的屋子里接受審訊。警察知道兩人有罪，但缺乏足夠的證據。因此，警察告訴每個人：如果兩人都抵賴，各判刑一年；如果兩人都坦白，各判八年；如果兩人中一個坦白而另一個抵賴，坦白的無罪釋放，抵賴的判十年。

因此，兩個囚徒都面臨兩種選擇：坦白或抵賴。然而，不管同伙選擇什么，每個囚徒的最優選擇都是坦白：如果同伙抵賴、自己坦白的話放出去，抵賴的話判十年，坦白比不坦白好；如果同伙坦白、自己也坦白的話判八年，比起抵賴的判十年，坦白還是比抵賴的好。結果，兩個嫌疑犯都選擇坦白，各判刑八年。如果兩人都抵賴，各判一年，顯然這個結果好。

“囚徒困境”所反映出的深刻問題是，個人理性有時能導致集體的非理性，即個人最佳選擇并非團體最佳選擇。當前的新三板申購，投資者就呈現出“囚徒困境”的一些特點。

對130萬新三板投資者來說，打新的最佳方案無疑是人人都是“一手黨”，然后完全按照時間優先原則進行分配。但現實中，這130萬投資者肯定無法統一思想，于是很多大資金傾向于頂格申購多中新股，但后續由于頂格申購中簽率過低，考慮到資金成本，這些大資金可能又會成為“一手黨”。

也許有人會說，這樣的規則對所有人不都是一樣的嗎？

但問題的關鍵是，當前新三板網上打新的規則，會造成申購者之間進行博弈，而不是根據上市公司的質量進行投資。新金融記者在不少投資者論壇發現，此前已經有不少投資者給出了所謂“最優”新三板申購策略，即根據資金額度分配采用不同的申購策略。但隨著新三板首批新股中簽率的公布，相當比例的投資者都表示，后面將選擇配置申購100股，也就是選擇成為“一手黨”。

長遠來說，這不利于新三板市場吸引長期資金的參與。

爭議焦點

目前來看，新三板投資者反映比較強烈的是申購“時間優先”這條規則。

根據交易規則，新三板申購時間為9點15分。但不少投資者都反映，不同券商接受申購的時間有差異。比如，總部在江蘇的一家券商早前宣布，柜面9點整就接受新三板申購，但部分客戶可在8點45分就到柜面填單。

也有投資者反映，他所在券商的總部在廣東，客戶經理說可以在9點接受申購。但最后當他查詢交易軟件時，其申購成功時間為下午3點。如果按照“時間優先”原則，這位投資者肯定無法中簽了，“如果是這樣，所謂提前申購還有什么意義呢？”

有投資者留言，“打新股，要么拼資金，要么拼運氣，比手速算怎么回事？”

另一位投資者的留言也十分具備代表性，“1000萬元全款的，和100元全款的比手速，如果買房也能這樣就好了。”

撰文：張兆瑞

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