化工煤價持續走高 短期甲醇或延續去庫

一、核心邏輯

原料：進入9月天氣轉涼后電煤日耗拐點已現，價部分松動；但后續冬季仍有補庫預期以及大秦線存檢修可能，屆時價格或有支撐。北溪一號目前處于停氣狀態，若北溪一號供應持續不穩則步入冬季天然氣價格仍是易漲難跌。

歐洲天然氣近期價格高位回落，或因市場預估最“悲觀”時候已經過去。從歐洲化工品價格看天然氣高價影響有限，或因其抑制化工品生產的同時對需求亦造成較強壓制。

供應：截至9月22日，國內整體裝置開工負荷為68.06%，較上周上漲0.97個百分點，較去年同期上漲4.94個百分點。

四季度甲醇開工環比大概率回升，且按計劃有兩套超200萬噸/年的大型裝置有投產預期，關注投產是否順暢。

庫存：截至9月21日，中國甲醇港口樣本庫存量：73.85萬噸，較上期-9.91萬噸，環比-11.83%；短期或延續去庫。

甲醇樣本生產企業庫存39.32萬噸，較上期減少2.97萬噸，跌幅7.03%；樣本企業訂單待發30.39萬噸，較上期增加0.19萬噸，據悉節前內蒙排庫良好庫存壓力不大。

利潤：三季度海外天然氣暴漲給予了甲醇炒作機會。國內短期二十大前不排除環保督察可能，疊加大秦線檢修預期，化工煤價易漲難跌。

截至9月22日，內蒙煤制甲醇利潤估算在-600元/噸，河北焦爐氣制甲醇利潤走闊至360元/噸，四川天然氣制甲醇利潤估算走強至+495元/噸附近。下游烯烴端利潤虧損小幅擴大，處于同期明顯低位；傳統下游分化，整體利潤承壓。

下游：截至9月22日傳統下游加權開工率提升至52.75%，環比下降0.53個百分點。傳統下游開工漲跌互現，整體采購剛需為主。

甲醇制烯烴端因部分裝置恢復生產開工回升至77.59%。“金九銀十”需求端有提振預期，但鑒于利潤承壓，暫謹慎看待。

進出口：海外甲醇裝置整體開工再度走低，截至9月23日開工率在58.6%，同比低約6.51個百分點。受7-8月伊朗運力不足、海外裝置降負明顯影響。預計9月進口量維持偏低水平。

太倉進口甲醇利潤回落至盈虧線下方，進口窗口理論上關閉，同比看仍處于近幾年同期低位。

二、觀點與操作策略

估值看煤炭端短期存支撐，煤炭供需偏緊格局未見緩和，化工煤價持續走高。

海外天然氣價格高位回落但結合俄烏沖突問題格仍是易漲難跌。驅動上甲醇國內開工恢復順利，且后續九月底開始存大型裝置投產預期，四季度供應預計環比增多。

需求看烯烴開工亦有明顯恢復，但利潤承壓下四季度需謹慎看待。庫存無論是港口亦是產區看壓力均不大，且港口短期仍有去庫預期，產區排庫順暢。

短期預期產區價格仍有小跌讓利運費可能，但甲醇價格大幅回落需看到港口連續累庫；短期建議觀望為主。中長期面臨成本支撐與供需轉弱的博弈，建議關注國內煤炭轉弱的共振機會，方向上高位做空為主。

來源：曲合期貨