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文 ? 秦曉鵬

編輯 ? 劉肖迎

2019年的A股冰火兩重天。有的股票突破千元大關，有的股票卻已腰斬。

各路概念股雪崩的時候，沒有一片雪花是無辜的。

跌出近6年股價最低點的森源電氣就是其中的倒霉孩子，它的股價漲跌似乎和它的故事暗合，因光伏進入更高估值區間，也因光伏被打回原點。

01

下跌急先鋒

森源電氣股價的下跌始于2019年年初。

2月25日，是A股喜大奔普的日子，上證指數和深證成指漲幅均超過5%。在一片歡天喜地的祥和氛圍中，森源電氣大跌6.7%，顯得格格不入。

次日，森源電氣開盤就跳水最終以跌停價格收盤。自此之后，森源電氣股價不斷下跌。截至8月26日，森源電氣2019年跌幅已高達55.45%，位于A股跌幅榜的第20名。

排在森源電氣之前的多是ST股，比如康美、康得新、赫美集團這些有造假惡行的公司。

森源電氣的下跌，不僅讓人發問，森源電氣也要爆雷了嗎？

在不久后的4月，董事長楊合嶺又公告將減持664.1萬股，數量多少可以先不論，關鍵在于這是楊董事長可減持的上限，這是要清倉流通股。盡管后來楊董事長撤銷了減持計劃，但當時那個節骨眼上，這份減持公告無疑是加重了質疑的情緒。

股價下跌、董事長欲撤退，大概率和公司2018年業績下滑有關。

2018年，森源電氣的營收大降23.95%，歸母凈利潤大降37.03%。董事長的減持公告在年報披露之后，而有一部分資金的出逃卻有點先知先覺，這才造成了上文中2月25日和26日的急跌。

2月26日晚，因為跌停，森源電氣還發布了《股票異動公告》，稱不存在未披露的信息，也沒有需要更正的信息。打臉來得就是這么快，2月27日晚間，森源電氣發布了修正業績預告的公告，修正后，業績大幅下滑。

大跌剛好在修正公告面世之前，這就讓人懷疑，風聲是不是已經提前走漏了？大筆資金出逃是否涉嫌內幕交易？

交易所也就這一情況進行了問詢，自查的結果自然是沒有內幕交易，不存在信息泄露。

就算不存在內幕交易，董事長也撤銷了減持計劃，森源電氣跌跌不休的股價也很難讓人有信心，2019年8月6號的盤中低點7.42元，是自2013年10月以來近6年的低價。

2019年半年報，公司業績依然慘淡。營業收入下降近6成，歸母凈利潤下降約8成，扣非凈利潤更慘，下降了92.26%。

基本面的重大變化恐怕是下跌的元兇。

02

立下的flag和打過的臉

森源電氣于2010年登陸中小板，主要從事高低壓成套設備及高壓元器件業務。上市后三年多的時間里，一直默默無聞。直到2013年10月，公司通過收購控股股東旗下的鄭州森源新能源科技公司，涉足新能源業務，主要是光伏EPC。公司由此進入新階段，市值也邁入更高的區間。

實控人楚金甫在2016年成為河南許昌地區的首富，這和森源電氣市值飛升也不無關系。

2014年—2017年，森源電氣的新能源業務表現不錯，帶來的收入分別為0.7億元、8.9億元和20.5億元和20.6億元，占同期營業收入的比例為6.3%、52.8%、69.4%和57.9%。

曾經，森源的光伏、股價實現了戴維斯雙擊，如今，是戴維斯雙殺。在2019年上半年業績預告公告中，森源電氣已經表露出了放棄光伏的意愿。

業績與股價的共振是一種必然，也是套路使然。

2013年10月，森源電氣以2.19億元的價格收購了控股股東森源集團旗下的鄭州森源新能源科技91.6%的股權，增值率221.19%。因為是現金收購，所涉及的現金不多，再加上還簽了對賭協議，這場并購并沒有引起太多質疑或討論。

業績承諾期間，2013年—2015年，被并購方也確實完成了業績承諾。

市界翻閱公告卻發現，被并購方森源新能源的業績似乎只有在2013年—2015年能看。

2012年—2015年的凈利潤分別為-85.23萬元、3205.6萬元、5090.7萬元、4874.6萬元，2016年森源電氣沒有披露這家子公司的利潤情況，按照慣例，當子公司對上市公司凈利潤影響超過10%時需要披露。

可見2016年，森源新能源的業績低于森源電氣凈利潤的十分之一，即低于3169萬元，出現了明顯的下滑，而到2017年，森源新能源就開始了虧損。

一扭虧就被放入了上市公司體內，業績承諾期一過業績就出現明顯下滑，森源新能源將自己最閃亮的時刻貢獻給了業績承諾期，以免森源集團需要進行補償，這是怎樣的奉獻精神，以及怎樣的無巧不成書？

在涉足光伏的這幾年里，森源電氣拿下了一個又一個的重大合同。

其中，最顯眼的有兩個：2015年簽訂的禹州市1000兆瓦光伏電站項目的EPC總承包，涉及到的合同金額為85億元；2016年簽訂的蘭考縣光伏扶貧項目，分為兩期，第一期涉及到的金額為3.05億元，二期合同金額為45.5億元。

85億、45.5億元，多么具有想象力的合同金額。在2014年涉足光伏業務之前，森源電氣最高的營收也就13億元，預計100多億元的營收，也是支撐市值的重要因素。

但經驗證明，餅太大，不好消化。

禹州85億元的項目，按照完工比例來說，在2017年完成了18%，隨后公司稱剩余項目沒有獲得國家能源局的批準。

無獨有偶，蘭考的項目在2016年完成3個多億的一期項目之后，也被擱置了。理由同樣是能源局未批復。

這就有點溜粉兒的感覺了。

市界還注意到，合同法的一條規定，可承擔單項合同額不能超過企業注冊資本金的5倍。

2015年底和2016年底，森源電氣的注冊資本為7.96億元和9.29億元。

如果說2016年簽訂的蘭考地區項目合同分兩期，二期項目涉及的合同金額45.5億還在5倍注冊資本金以內，那2015年的合同是如何簽的？

2016年大概是森源電氣最得意之時，既有大額合同讓投資者保持無限憧憬，又增發股份準備在光伏行業大干一場。

光伏事業可以有起有落，畫餅事業必須持之以恒。

募集資金中的15億元將被用于智能光伏發電系統專用輸變電設備產業化，預計達產后每年的含稅收入可達29.97億元。

無疑，這又是一個充滿想象力的項目，結果募投項目一再擱置，本應在2018年3月完成的項目到了2019年3月才完成。

2018年，光伏531新政推出，森源電氣的業績受到了直接的影響，在最近的公告更是有棄掉光伏發電項目的想法。

如果森源的光伏事業落幕，會對剛建成的募投項目產生什么樣的影響，花費15億元打造的募投項目還能發揮其應有的經濟效益嗎？

03

應收賬款懸案

光伏業務帶來了很多的營收，也帶來了很多的應收，整個行業都有這樣的特點，這也是森源電氣將重心從光伏EPC上轉走的原因之一。

光伏給森源電氣帶來的還有離奇的應收賬目。

2018年，森源電氣營業收入為27.01億元，減少23.95%，應收賬款逆勢大增73.98%，2018年產生的應收賬款高達21.61億元，占當年營業收入的比例超過65%。

森源電氣將營收向下、應收賬款向上的原因歸結為光伏531新政的影響。這種影響覆蓋了全行業，但放眼望去整個A股，沒有一家同行的營收和應收背離得如此夸張。

在剖析應收賬款的過程中，市界發現森源電氣的應收賬款是一出“懸疑劇”。

? 河南森源電氣股份有限公司

回復問詢函的公告顯示，森源電氣2018年底2—3年賬期的應收賬款余額為3.16億元，這3.16億元形成在2016年，且一直沒有被歸還。那么2017年年報的1—2年賬期的應收賬款余額應該大于這個數，而森源電氣所披露的數字為1.69億元。

造成這種影響的是蘭考縣發展投資有限公司（下稱“蘭考發展”），這家公司是2018年年末應收賬款里排名第一的客戶。

公告顯示，2018年年末，森源電氣對蘭考發展的應收賬款為3.28億元，其中有0.97億元是1—2年期的賬齡，即0.97億元的應收賬款產生在2017年，另外的2.31億元的應收賬款賬齡是2—3年期，也就是產生在2016年。

這2.31億元的應收賬款在2017年年報中應該包含在1—2年賬期里，奇怪的是，2017年年報中，1—2年賬期的應收賬款余額只有1.69億元。

另外，2017年年報中，森源電氣應收賬款第一名是2.03億元，低于2.31億元，蘭考發展卻沒有出現在應收賬款前五大客戶中。

如果僅僅是賬齡統計錯誤，只是影響壞賬計提和當年的凈利潤。對凈利潤影響最大的可能性是將這2.31億元應收賬款歸為6個月以內的賬齡。

市界測算，這樣將少計提約2310萬元的壞賬準備。2017年的凈利潤為4.4億元，為了兩千多萬的凈利潤故意放錯賬齡，實屬沒必要。

究竟為什么對蘭考發展的應收賬款賬齡出現錯誤，且蘭考發展沒有在應收賬款前五大客戶列表中呢？

相似的情況還有許昌森源新能源發電有限公司（簡稱“許昌新能源”），它和森源電氣是同一控股股東旗下的兄弟公司，屬于關聯方，它也是森源電氣2018年年末應收賬款里的第二名。

根據公告計算，森源電氣在2017年產生的對許昌新能源的應收賬款為2.92億元，當年森源電氣對許昌新能源的銷售額為2.54億元，考慮上增值稅，可以說2017年的銷售款基本沒有在年內收回。

這倒也稀松平常。不平常的是，許昌新能源和蘭考發展一樣沒有進入應收賬款前五名。而且，在關聯方應收應付中，森源電氣對許昌新能源所有的應收賬款還不足1億元。

同一個公告上下矛盾，不同公告前后矛盾。哪個數字是真，哪個數字是假？只是賬齡出現了錯誤，還是森源電氣隱瞞了什么？恐怕只有森源電氣能解釋了。

雖然對于蘭考發展和森源新能源的應收賬款在2019年大部分已經收回，但賬齡的問題，依然像個懸案。

森源的光伏從無到有，再到逐漸退出，剛好對應了股價的上漲和下跌。如今的森源又回到了2013年的起點，還有下一個光伏嗎？