什么是非標融資？融資租賃是非標融資嗎

什么是非標融資？簡單來說，就是銀行、信托、券商等金融機構通過發行理財產品、資管計劃等方式，向社會不特定對象募集資金，然后投資于非標準化債權的行為。換句話說，這些資金就是銀行的錢，但不是直接投資于實體經濟，而是投資于金融衍生品市場。簡單來說，就是銀行把錢借給了金融機構，然后金融機構再把錢貸給企業，從而獲得利息收入。這樣的模式在國內并不少見，比如我們熟知的信托、基金、保險等等。

一：什么是非標融資

在諸多上市公司及工商企業類債券暴雷的情況下，標準化城投債券因其28年零實質違約記錄受到了機構投資者青睞。但近幾年，由于金融政策及經濟環境等多重因素疊加，城投非標產品多有延期情況發生。因產品發行主體相同，但流通市場和參與主體卻完全不同，使很多人無法區分“城投債券”和“城投非標融資”，多有被誤導。本文旨在為大家梳理兩者較為容易混淆的概念和知識點，幫助大家重新認識城投投資領域。

一 、城投公司的誕生及其主營業務簡述

1992年，國務院批復設立上海市浦東新區，上海市城市建設投資開發總公司（簡稱“上海開發公司”）在新區應運而生。上海開發公司獲得上海市政府授權，主要從事城市基礎設施投資、建設和運營工作，是我國成立的第一家城投公司。

1993年，上海城市建設投資開發總公司成功發行5億元城市建設債券，標志著我國第一支城投債誕生。通過發行債券，加上城建收費、貸款等方式，上海開發公司共籌集資金73.9億元，約占當年上海市財政收入的三成，有效地緩解了地方建設資金壓力。

1994年，我國分稅制改革，劃分了中央和地方政府的財權和事權，導致了地方政府的事權加大，財權減小，而各地區大規模城鎮化建設需要大量資金支持，僅靠財政預算是不夠的，與此同時，舊預算法規定了我國地方政府不得自行發行地方政府債券，為了解決地方建設資金缺口，各地方政府紛紛開始建立城投公司，以公司名義向國內外金融機構申請貸款，解決了當時城市發展需求與政府財源不匹配的問題。

城投公司，被定義為“地方政府投融資平臺”，是地方政府部門直接控股的功能類國有企業，以公益性或半公益性業務為主，并承擔融資職能。地方政府部門是城投公司的大股東，在地方建設領域，城投是政府的優選合作方。城投公司的業務類型一般可以劃分為基建、土整、棚改、保障房、交通、公共事業、文化旅游、國有資本保值增值七大類。

根據主營業務類型不同，城投公司營業收入可分為兩類：

城投債務的形成與其主營業務類型密切相關。城投債務主要由銀行貸款、發行標準化債券、非標債類融資三大類構成。對城投公司來說，銀行授信額度是有限的，發債額度也是有限的，更高成本的非標融資是城投現金流緊缺時最后的選擇。

二 、標準化債權資產的官方定義

2020年7月3日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局制定了《標準化債權類資產認定規則》。規則所稱的標準化債權類資產是指依法發行的債券、資產支持證券等固定收益證券，主要包括國債、中央銀行票據、地方政府債券、政府支持機構債券、金融債券、非金融企業債務融資工具、公司債券、企業債券、國際機構債券、同業存單、信貸資產支持證券、資產支持票據、證券交易所掛牌交易的資產支持證券，以及固定收益類公開募集證券投資基金等。

其他債權類資產被認定為標準化債權類資產的，應當同時符合以下五個條件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善；在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易（上交所、深交所等）。

三 、標準化城投債券VS非標債類融資

城投公司發行的各類標準化債權資產（債券），統稱為城投債券。自1993年至今，城投債券滾動發行28年，零實質違約記錄。即使在信托產品已延期的違約區域，標準化城投債券仍安全兌付。這是市場上連續保持28年安全兌付記錄，且能跑贏通脹的債類資產。

需要注意的是，債類融資產品不一定是標準化債券。需要區分“標”和“非標”。

除《標準化債權類資產認定規則》已明確為除外類別的資產之外，其他債權類資產若不符合標債資產的五項具體認定標準，屬于非標資產。

“非標”也是市場對一些債類融資（債權產品）的統稱：包括信托貸款、保理、融資租賃、P2P、金交所業務（定融）等。“非標”不是債券。

四 、標與非標的市場現狀和風險對比

看非標市場：

2018年以來，城投非標違約事件頻發。依據公開市場資料，自2018年1月起至2020年11月底，我國城投非標違約事件共發生90次，涉及非標違約主體117家（包括融資方和擔保方）。

非標違約的重要原因之一：對于政府隱性債務，國家的態度是堅決遏制的，而事實上，政府隱性債務的形成大多是以城投發行非標產品來實現的。所以，遏制隱性債務增量的第一要事，就是控制城投非標融資規模。這是非標轉標的邏輯基礎。從2017年底一行三會發布資管新規征求意見稿開始，監管從非標業務的資金方、融資方和通道方這三方面進行全面整治。非標發行被限，規模緊縮，流動性吃緊，造成非標體量過大的地區陸續出現產品延期。

可以說，非標債權產品是標準化產品的安全墊，甄別城投平臺非標違約風險，有助于及時切斷風險傳播鏈。

看標準化市場：

據Wind數據統計，2020年全國城投發行債券約40983億元，共計5209支，債券余額約10萬億元。自1993年至今，連續28年，約24萬億滾動發行規模，零實質違約記錄。

自1993年至今，28年間超過5萬余支城投債券發行，只有兩支債券曾發生技術性延期。2018年8月13日上清所發布公告稱“17兵團六師SCP001”未足額兌付，8月15日債券完成兌付，延期2個工作日；2019年12月6日銀行間市場清算所發布公告稱“16呼和經開PPN001”未足額兌付，12月9日債券完成兌付，延期1個工作日（含周六日）。盡管這兩支債券發生技術性延期，但隨后1-2個工作日順利兌付的速度讓市場對政府支撐的城投債券信心大增。

五 、標與非標的根本區別

1、參與主體不同。標準化債券是由證券公司或銀行承攬/承銷，在上交所、深交所或銀行間市場發行的債券業務，主要參與主體為銀行、險資、公募基金等金融機構。非標債類融資是信托、保理、融資租賃公司等企業為城投服務發行的債類貸款行為，主要參與主體是個人投資者。

2、國家支持程度不同。標準化債券市場為政府強調的不發生系統性金融風險的實質市場。因融資成本低、存續期限長的優勢，中國所有銀行、險資等金融機構資金都參與到該市場投資。不到萬不得已，各類企業不會在該市場公開違約，因為影響太大，這基于國家反復強調不可以發生系統性金融風險的底線要求。

3、監管與專業程度不同。非標市場相對簡單與獨立，沒有統一的標準與監管，投資門檻較低。標準化市場是專業投資市場，投資門檻高，且債券發行條件和額度是受到監管和限制的。另外，每支債券的發行，由券商、銀行等金融機構進行更加嚴格、全面的前期盡調及投后監控，確認發行方有意愿更有能力按期兌付，把控風險，這是任何一支非標產品所不具備的。我們更應該參與到專業市場的投資，因為專業市場更加穩定，出錯概率更低。

非標轉標的戰爭已經開始打響。2020年中央要求地方控制融資成本、清退非標債務，鼓勵城投公司進行資源整合以及市場化轉型，通過增強主體資信進行公開融資，降低債務成本，化解潛在風險。隨著信托貸款、融資租賃、金交所等行業整治，城投非標債務逐漸向標準化債務轉型。國家發改委發文鼓勵縣級城投發行新型城鎮化專項企業債券，各類區縣級城投主體也在資源整合后逐漸登上債市舞臺。如今的城投融資市場正是“開明渠、堵暗道”的良好時機。同興資產積極響應國家“非標轉標”的政策號召，快速并成功轉型為全國首家以標準化城投債券為投資標的的私募基金管理公司。

六、標準化債券個人可以直接認購嗎？

個人投資者直接參與投資的標準化債券類型受限。以上交所為例，《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》規定：除國債、地方債、政策性銀行金融債券、AAA評級債券、公開發行可轉換公司債外，其他類型債券僅限合格機構投資者認購及交易。

性價比較高、能抵御通貨膨脹的其他類型信用債券，個人投資者可通過申購私募基金份額（基金投資債券），間接參與標準化債券的投資。

選擇同興資產，通過基金投資債券，合格個人投資者也可參與標準化城投債券投資。

1.基金產品由券商托管（資金監管），在基協備案（合法合規），投向銀行等機構資金已認購的城投債券（專業風險把控）；

2.基金投向清晰、透明，客戶的基金持有份額及凈值變化定期更新、隨時可查。

3.無申購費，無贖回費，全部收益在扣除國家相關稅費后全部歸投資人所有，滿足投資人在安全穩健的前提下收益最大化。

國債，地方債，政策性金融債，標準化城投債券，均為中國零風險發生的債券類型。

投資，永遠安全第一。

選擇28年零風險發生的投資業務。

合法合規、穩行致遠是同興資產的核心價值觀。

確保投資人資金安全是同興資產的初心和使命。

二：什么是非標融資類信托

金融非標產品指的是投資于非標資產的理財產品。

目前，資金投資于非標準化債權類資產的理財產品，需要滿足期限匹配、限額和集中度管理及認定標準的規定。

1、期限匹配

按照“資管新規”相關要求，除另有規定外，理財資金投資非標準化債權類資產的，資產的終止日不得晚于封閉式理財產品的到期日或開放式理財產品的最近一次開放日；投資未上市企業股權的，應當為封閉式理財產品，且需要期限匹配。

2、限額和集中度管理

銀行理財產品投資非標準化債權類資產的余額，不得超過理財產品凈資產的35%或本行總資產的4%；投資單一債務人及其關聯企業的非標準化債權類資產余額，不得超過本行資本凈額的10%。

3、認定標準

“資管新規”明確由中國人民銀行會同金融監督管理部門另行制定標準化債權類資產的具體認定規則，《辦法》將從其規定。

三：什么是非標融資存量業務?

非標融資也叫非標準債券融資，事實上根據資金的分類，企業的融資行為可分為股權融資和債權融資(債務融資)，這其中又包括標準化債權資產以及非標準化債權資產。而非標融資指的就是非標準化債權資產。標準化債權資產是指公開上市交易的債權金融產品。標準化債權資產是指公開上市交易的債權金融產品。中國有兩個債權金融工具公開交易市場，分別是銀行間市場和滬深交易所市場。在這兩個市場上市交易的證券債權屬于公開上市的標準證券。然而非標準化債權資產是指未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。銀監會在2013年3月27日下發的《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（銀監發[2013]8號，以下簡稱《通知》）中指出，近期商業銀行理財資金直接或通過非銀行金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務增長迅速。銀監會表示：監管指向2012年以來，商業銀行理財直接或通過非銀金融機構、資產交易平臺等間接投資于“非標準化債權資產”業務迅速增長潛在的風險隱患。針對理財投資非標準化債權資產中存在之風險，銀監會重申一貫強調的“堅持資金來源運用一一對應原則”，即每個理財產品與所投資資產(標的物)應做到一一對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。商業銀行應實現每個理財產品與所投資資產（標的物）的對應，做到每個產品單獨管理、建賬和核算。單獨管理指對每個理財產品進行獨立的投資管理；單獨建賬指為每個理財產品建立投資明細賬，確保投資資產逐項清晰明確；單獨核算指對每個理財產品單獨進行會計賬務處理，確保每個理財產品都有資產負債表、利潤表、現金流量表等財務報表。

四：什么是非標準化融資

未在銀行間市場及證券交易所市場交易的債權性資產，包括但不限于信貸資產、信托貸款、委托債權、承兌匯票、信用證、應收賬款、各類受（收）益權、帶回購條款的股權性融資等。銀行變向把資金匯集到一起，形成一個像蓄水池一樣的儲存資金的空間，通常用在集資投資，房地產，或是保險領域。107號文要求信托公司明確“受人之托、代人理財”的功能定位，推動信托公司業務模式轉型，回歸信托主業，運用凈資本管理約束信貸類業務，同時，信托公司不得開展非標準化理財資金池等具有影子銀行特征的業務，建立完善信托產品登記信息系統，探索信托受益權流轉。無結構式訪談又稱非標準化訪問(unstandardized interviews)，它是一種半控制或無控制的訪問。與 結構 式訪談 相比，它事先不預定問卷、表格和提出問題的標準程式， 只給調查者一個題目，由調查者與被調查者就這個題目自由交談， 調查物件可以隨便地談出自己的意見和感受，而無需顧及調查者的 需 要，調查者事先雖有一個粗略的問題大綱或幾個要點， 但所提問題是在訪問過程中邊談邊形成，隨時提出的。因此， 在這種類型的訪問中，無論是所提問題本身和提問的方式、順序， 還是被調查者的回答方式、談話的外在環境等，都不是統一的。

五：融資租賃是非標融資嗎

非標準債券融資：企業的融資行為按資金的類別可分為股權融資和債權融資（債務融資）標準化債權資產，指有公開上市交易的債權性金融產品。中國的債權性金融工具有兩個公開交易的市場：銀行間市場和滬深交易所市場。在這兩個市場上上市交易的債權性證券，屬于公開上市的標準化證券非標準化債權資產，指未公開上市交易的債權性資產，如信托貸款等。比起標準化債券資產，這類資產一般不公開發行，風險較高，流動性也低，缺乏標準化的證券特征，但名義收益率會高很多。