菜油 中期存在下行風險

6月中旬，菜油期貨跟隨棕櫚油和豆油期貨從高位回落，之后又受到大宗商品市場悲觀情緒的影響加速下跌。在大宗商品市場整體情緒穩定后，菜油期現價格出現快速反彈。因市場普遍預期10月底之前國內菜油供應偏緊，但國際油料作物和國內油脂的供應預計逐漸恢復，而需求謹慎樂觀。因此，從中期來看，菜油價格仍有下行風險。

舊作菜油供應偏緊

由于2021/2022年度加拿大菜籽大幅減產，隨著舊作菜籽持續消耗，在加拿大新季菜籽上市之前，全球菜籽和菜油供應仍將非常緊張。國內7—10月的菜籽平均進口量預計只有10萬噸/月，菜油平均進口量預計只有8萬噸/月，而每月進口菜油的剛性需求約在15萬噸，即每月新增菜油供應不足以滿足需求。

此外，由于菜油價格短時間內出現大幅回落，地方儲備機構的菜油輪換意愿上升，加之一段時間里小包裝菜油出現了灌裝利潤，階段性使得菜油的消費量有所回升，這導致沿海地區菜油庫存持續下降。數據顯示，自6月初以來，華東地區主要油廠的菜油商業庫存呈現下行趨勢。截至8月5日當周，菜油庫存降至15.3萬噸。按照這個勢頭發展，到9月底，華東地區主要油廠的菜油商業庫存可能會降到10萬—11萬噸，創2017年以來最低庫存水平。在這種預期下，菜油現貨價格和基差堅挺，如果菜油期貨2209合約價格合適，部分企業甚至有從盤面上接貨的意愿。目前，市場預期國內菜油供應偏緊的情況將持續到10月底。

圖為華東菜油商業庫存

油脂供需發生改變

國內菜油供應短期偏緊，但油脂供需形勢已經發生轉變。

首先，在11月之前，國際市場上棕櫚油的供應會非常充足，因為印尼棕櫚油庫存壓力巨大。目前，市場普遍預期，印尼棕櫚油庫存在800萬噸以上。而8—10月是傳統的棕櫚油高產期，如果按照每月430萬噸的產量估算，印尼每月需要出口270萬噸以上的各類棕櫚油才能保證庫存不再上升。與此同時，馬來西亞也開始面臨棕櫚油庫存上升的壓力。如果8—10月馬來西亞棕櫚油月均產量為170萬噸的話，那么馬來西亞平均每月需要出口130萬噸以上的棕櫚油才能避免庫存快速上升。因此，8—10月，印尼和馬來西亞平均每月的棕櫚油出口量將在400萬噸以上，比1—7月月均不足320萬噸的出口量大幅增加。另外，從采購信息來看，國內9月、10月24度棕櫚油到港量都將超過40萬噸，遠大于1—6月月均不足10萬噸的水平，即國內棕櫚油供應將大增。

其次，10月以后，加拿大新菜籽將上市。根據目前的生長狀況來看，2022/2023年度，加拿大菜籽產量有望達到1800萬噸，較2021/2022年度的1260萬噸大幅回升，國際菜籽和菜油供應都將明顯回升。由于新季菜籽給出了比較好的壓榨利潤，國內已經采購超過100萬噸的加拿大新菜籽，11月以后，國內菜油供應也將出現明顯恢復。

最后，從短期來看，國內豆油供應維持緊平衡狀態，因為大豆壓榨利潤不佳，導致國內9月、10月的大豆進口量偏少。不過，近期大豆壓榨利潤已經有所改善，新季美豆產量確定后，預計大豆采購進度會有所上升。另外，市場預期2022/2023年度巴西大豆產量將達到創紀錄的1.49億噸，所以2023年豆油供應前景是樂觀的。

整體來看，10月底之前，國內進口菜油新增供應有限，持續降庫的風險將令菜油相對豆油和棕櫚油偏強。不過，印尼和馬來西亞在庫存壓力下大量出口棕櫚油，以及新年度的美豆和加拿大菜籽即將上市，國際油脂供應逐漸恢復。此外，國內已經在大量采購棕櫚油和菜籽，從中期來看，菜油價格仍有下行風險，建議關注逢高做空的機會。（作者單位：國泰君安期貨）

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?來源：期貨日報