期債 中期利空因素較多

4月期債整體先揚后抑。月初，債市延續上漲行情，但國內通脹與金融數據均超預期，美債收益率持續上行，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現“倒掛”，期債走勢扭轉，連續兩日下跌。在美聯儲加息背景下，央行繼續降準，不過降準力度低于預期，提振作用有限。4月18日，國債期貨三大主力合約創逾一個月最大跌幅，10年期期債主力合約領跌0.43%。此外，人民幣匯率波動增大、貶值明顯，央行表示貨幣政策除保持物價總體穩定外，還將“密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，兼顧內外平衡”。
從基本面看，一季度經濟受疫情沖擊明顯，二季度經濟開局或繼續受到影響，5月后有望企穩。一季度國內生產總值270178億元，按不變價格計算，同比增長4.8%，基本符合市場預期。根據中金測算，今年直接受奧密克戎疫情影響的城市GDP占到全國的30%以上，是疫情常態化防控以來的新高。隨著多項“穩增長”政策的推出與落地，二季度GDP大概率出現回升。
4月國內疫情形勢依然嚴峻，預計數據面難出現明顯好轉。目前多地出現疫情，專家倡導假期期間就地過節、減少跨省人員流動，旅游消費大概率出現下滑。5月后期，工業生產有望在疫情緩解后繼續修復。3月出口增長超過10%，但增速環比下降，外需呈現量價分化，二季度出口動能或因海外供應恢復放緩。3月失業率為5.8%，較上月增加了0.3個百分點，已經高于全年目標。
目前資金面較為寬松，資金利率創年內新低。一是央行上繳結存利潤補充流動性；二是3月金融數據顯示當前信貸的供給實際是大于需求的；三是4月雖為傳統繳稅大月，但今年部分地區繳稅日期推遲，且有留抵退稅政策實施；四是財政支出加速為市場流動性帶來積極影響；五是4月地方政府債發行及凈融資規模相較于1—3月有所回落。5月資金是否回歸中性，主要仍是看疫情是否得到有效控制、經濟是否穩定回升。從2020年我們可以看到，疫情拐點出現后經濟主要指標呈現積極變化，待數據證明經濟企穩后，為避免放量的“后遺癥”，貨幣政策提前適時退出、轉回中性。2020年各項經濟指標自3月起出現V形反轉，4月下旬央行在公開市場上連續一個半月空窗，并且縮量續作MLF，MLF、LPR利率維持不變，5月開始DR007與DR001從低位回升，重新圍繞政策利率運行。
整體來看，我們認為，5月期債大概率延續高位振蕩，預計短期10年期國債收益率區間為2.65%
—2.9%。疫情持續性影響支撐期債底部，降息窗口關閉或言之過早。中期來看，利空因素較多。5月資金面或保持偏松狀態，關注財政政策及金融行為的影響。（作者單位：中國國際期貨）
?來源：期貨日報