杭鍋股份股票，中航證券：給予杭鍋股份買入評級

2021-10-28中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對杭鍋股份進行研究并發布了研究報告《收入增長符合預期，盈利能力短期承壓，清潔能源業務長期向好》，本報告對杭鍋股份給出買入評級，當前股價為19.81元。

杭鍋股份(002534)

營業收入、扣非凈利潤穩定增長，盈利能力承壓

2021 年 10 月 27 日，公司發布 2021 年度三季報。今年前三季度，公司實現營業收入 41.99 億元，同比 14.93%；歸母凈利潤 3.57 億元，同比-14.87%；扣非歸母凈利潤 3.11 億元，同比 11.40%；毛利率 23.57%，同比-1.12pct；凈利率 9.57%，同比-4.35pct。

公司在營收增長的情況下歸母凈利潤出現負增長及凈利率降低，主要系去年同期公司出讓青汽股權，導致非經常性收益大幅增長近億元，拉高了去年三季度的利潤水平。扣非后，公司歸母凈利潤仍保持增長狀態。

單看 Q3，公司實現營收 14.10 億元，同比 10.08%；歸母凈利潤 1.03億元，同比-38.93%；扣非歸母凈利潤 0.85 億元，同比 18.31%；毛利率 21.18%、凈利率 8.23%。

原材料價格高企、業務規模擴大導致公司毛利、費用短期承壓

公司直接材料與外擴件成本合計占公司生產成本的 60%左右，直接材料主要為各種鋼板、鋼管、型鋼等。今年來各類鋼材價格維持在高位，根據 wind， 熱軋板卷:Q235B:4.75mm:杭州今年以來的平均價格比去年同期上漲了近 46%，造成公司毛利率短期承壓。

另一方面，隨著經營規模的擴大，公司加大了對管理、銷售等方面的投入，體現為公司期間費用率提高， 前三季度期間費用率為 14.60%，同比 2.87pct，該部分投入轉換為業績需要一定過程。

考慮到公司交付周期 6-12 個月，故三季度業績或有相當一部分是去年底及今年初的訂單，由于訂單簽訂后原料價格上漲，造成毛利率下滑。 考慮到今年鋼材價格在 5 月份后逐漸回落、企穩，故四季度公司毛利率或將不再下滑。同時隨著公司規模效應提升，費用率或將穩定

三季度業績符合預期，在手訂單充足

根據公司此前自愿披露的訂單情況，公司 2021 年 6 月 30 日在手訂單約 78 億元（不含稅，下同），三季度新增訂單約 13 億元， 2021 年 9 月 30 日在手訂單約 77 億元，據此測算公司三季度實現訂單約 14億元，與公司的 Q3 單季度營業收入吻合，故三季度業績符合預期。不存在客戶大量取消訂單或公司因產能不足取消訂單的情況。

公司 2020 年底在手訂單接近 55 億元，今年一季度新增訂單 23 億元，三季度末在手訂單接近 77 億元，從公司的訂單實現周期看，今、明兩年業績將得到充分保障。

余熱鍋爐龍頭、 光熱儲能先驅，看好公司長期發展

本月 18 日， 國家發展改革委等部門發布《關于嚴格能效約束推動重點領域節能降碳的若干意見》，提出到 2025 年，通過實施節能降碳行動，鋼鐵、電解鋁、水泥等重點行業和數據中心達到標桿水平的產能比例超過 30%，行業整體能效水平明顯提升； 10 月 26 日， 國務院關于印發《2030 年前碳達峰行動方案》的通知，明確提到“積極發展太陽能光熱發電，推動建立光熱發電與光伏發電、風電互補調節的風光熱綜合可再生能源發電基地”、“推進熔鹽儲能供熱和發電示范應用”。

余熱鍋爐能回收工業余熱，是實現能源高效利用的重要手段；光熱儲能是對電網友好的新能源形式。而公司是國內規模最大、品種最全的余熱鍋爐研究、開發、設計和制造基地，設有全國余熱鍋爐行業歸口研究所，同時光熱儲能領域已有十年的設計研發制造經驗，自主研發、設計、制造的 50MW 熔鹽儲能系統應用于青海德令哈 50MW 塔式熔鹽儲能光熱發電項目，目前該光熱儲能發電站已正式并網發電，平均發電量達成率為全球同類型電站投運后同期的最高紀錄。 在國家雙碳目標指引下，看好公司長期發展。

投資建議

預計公司 2021-2023 年的歸母凈利潤分別為 6.13 億元、 9.05 億元、 13.56 億元， 對應目前 PE 分別為 24.80X /16.80X /11.21X， 繼續重點推薦。

風險提示

宏觀經濟下行，市場需求下滑；原材料價格出現大幅波動； 光熱行業政策變動風險等

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為32.55；證券之星估值分析工具顯示，杭鍋股份（002534）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。