美債10年期收益率，加息周期拐點信號？10年期美債收益率持續低于聯邦基金利率目標區間

隨著年底假日季的到來，華爾街過去幾周在喜慶的節日氛圍中，似乎終于暫時揮散了年內大多數時間籠罩著的陰霾，股債市場在本月雙雙大幅反彈，一些基金經理也開始重新布局起投機性押注，寄希望于一個更友好（或至少不那么有敵意）的美聯儲，會回到他們的身邊。

行情數據顯示，標普500指數本月迄今已經累計上漲了近4％，有望連續第二個月走高，就連年中始終陷入困境的歐洲股指也已連續第6周上揚；而與之形成鮮明對比的是，美元指數則勢將錄得2009年以來最大單月跌幅，本月以來已下跌了近5％。

債券市場上，自本月早些時候見頂以來，10年期、5年期和2年期美債收益率已分別回落了54bp、54bp和30bp，至3.68％、3.85％和4.42％。種種跡象顯示，盡管美聯儲仍忙于釋放持續加息的信號，但美國國債市場眼下卻似乎已經在為明年經濟可能陷入衰退厲兵秣馬——交易員預測長期利率勢將下行。

值得一提的是，在近來的美債走勢中，一個容易被投資者忽視但卻其實頗為關鍵的信號是：哪怕市場預計美聯儲在未來半年還會加息約1個百分點，但10年期美債收益率眼下卻已經開始低于了3.75％-4％的聯邦基金目標利率當前區間。

加息周期的拐點信號？

這一幕最早出現于11月中旬（16日前后），當時距離美國10月CPI數據出爐才過去沒幾天，這份通脹報告顯示10月整體CPI和核心CPI數據雙雙超預期回落，核心通脹見頂的“曙光”驅動了美債收益率快速走低。

而也幾乎就是從那時開始，長期收益率的大幅下跌，導致收益率曲線倒掛幅度持續擴大至四十年來最大。

AmeriVet Securities美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，美聯儲的政策是動態發展的，聯儲官員們仍然暗示會加息，但市場的交易卻偏向于認為美聯儲緊縮周期已漸近尾聲。

正如我們上周提到的那樣，期權市場也出現了一些行動，部分投資者正在采取措施對沖美聯儲明年年底降息至2％（目前一半）的風險。

當前的互換合約市場定價顯示，市場預計基準利率到明年年中將升至5％左右的峰值，到2024年初則將從峰值降息逾50個基點。但一些人卻押注緊縮政策的轉向幅度會更大，與有擔保隔夜融資利率（SOFR）期貨相關的交易顯示，部分投資者預測到2023年末或2024年初，利率可能降至3％，甚至2％。

根據國金證券趙偉團隊的統計，歷史回溯來看，在1982年以后，美聯儲將中介目標由數量型目標M2增速轉向價格型目標貨幣市場利率。此后的6輪加息周期里，10年期美債收益率多領先政策利率約1-2個季度見頂。相對特殊的2006年，在地產風險隱現時加息戛然而止，10年期美債利率與政策利率同步見頂。本輪美國宏觀指標的“外強中干”，或指向美聯儲加息操作或止步于明年上半年。

包括PIMCO在內的一些大型機構投資者，最近也一直在積極買進美國國債。

有著“新債王”之稱的岡拉克（Jeffery Gundlach）近來表示，美債收益率上行可能已進入尾聲。長期收益率趨平——10年期和30年期收益率相當，通常是債券收益率上行進入尾聲的信號。

聚焦鮑威爾講話與非農數據

目前國債市場多頭頭寸的規模以及收益率曲線倒掛的深度，意味著隨著一系列一線經濟數據的發布，美國國債可能會進一步出現動蕩，這些數據不僅僅包括非農就業報告，還有ISM制造業指數、個人消費支出價格指數（PCE），空缺職位數量等。

他們還將仔細傾聽美聯儲主席鮑威爾及其同僚在緘默期開始前的最后一次講話。雖然最近一次會議紀要顯示他們可能不久就會放慢緊縮步伐，但官員們仍堅定重申政策利率需要高于當前水平。

按照日程安排，美聯儲主席鮑威爾將于北京時間周四凌晨2點半，發表一場關于經濟和就業市場的講話，這一時間點距離美聯儲官員需停止公開談話以準備12月月中政策會議的“噤聲期”，將只有兩天時間。

Monex Europe高級外匯分析師Simon Harvey表示，“鮑威爾在11月2日會議后的首次評論將至關重要。如果他未選擇阻止近期金融環境的放松，美元的短期支撐可能會下滑。”

從波動率指標看，盡管近期美股恐慌指數VIX已經隨著美股的反彈而出現回落，但債市的波動率指標美銀MOVE指數卻依然居高不下。對于債市投資者而言，隨著12月中旬美聯儲決議的臨近，年底假日季前顯然仍需站好最后一班崗……

本文源自財聯社