三元股份，三元股份拍下太子奶40%股權背后

此次交易完成后，三元股份將100%全資持有太子奶。對此，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，三元股份或是希望借太子奶來加深其銷售渠道。

時隔僅一個月“態度”為何轉變？

7月8日，新華聯將持有的太子奶40%股權公開拍賣，估價1.25億元。作為太子奶的大股東，三元股份彼時放棄了優先購買權并表示不參與第一次拍賣，最終該次拍賣流拍。

實際上，三元股份與新華聯自2011年開始就已經分別持有太子奶60%和40%的股份，至此次拍賣前這一格局從未改變。據了解，三元股份希望能借收購太子奶擴大乳酸菌業務，但太子奶在過去十年間基本處于虧損狀態。

三元股份年報顯示，2012-2021年，太子奶僅有2015年、2019年凈利潤為正，分別為5萬元和5058萬元，其余年份均處在虧損狀態，10年間累計虧損2.38億元。

不過，時隔第一次拍賣僅一個月，三元股份在第二次拍賣前夕卻轉變了“態度”，表示綜合考慮太子奶未來發展，董事會同意公司參與第二次拍賣并行使優先購買權。

8月7日，在太子奶第二次公開拍賣中，三元股份最終以7005.40萬元的價格競得太子奶40%股權，這意味著三元股份將全資持有太子奶。

對于三元股份最終選擇拍下太子奶剩余40%股權，朱丹蓬認為或與太子奶的銷售渠道有關，“太子奶的問題不少，但總體來看，我認為收購對于雙方是相輔相成的。通過太子奶的渠道，三元股份能將銷售網絡鋪向全國，進行互相資源整合。”

在2021年業績說明會上，三元股份總經理唐宏曾表示，公司針對疫情相對穩定的外埠區域，加大終端推廣力度；同時，公司將不斷加大并購力度，實施戰略協同型并購。

但是，如何盤活太子奶是三元股份目前需要解決的問題。三元股份也在公告中表示，“本次投資有利于湖南太子奶未來發展，但仍然可能面臨市場、經營等各方面不確定因素帶來的風險，以及標的資產完成過戶登記進度存在不確定性、運營結果不及預期等風險”。

拍下太子奶 借此“走出去”

公開資料顯示，太子奶曾榮獲中國十大影響力品牌，被中國食品科學技術學會評定為中國發酵奶行業產量、銷量、市場占有率杰出企業。1996年-2006年期間，湖南太子奶在乳酸菌發酵飲料市場份額常年保持在70%以上，年收入曾達20億元。

三元股份作為一家區域性乳企，主營保質期較短的低溫奶、巴氏鮮奶品類，京外區域的營收出現下滑。年報顯示，2019年至2021年，三元在北京地區的營收占比分別為49.15%、51.81%和56.83%；北京市以外地區的營收占比分別為49.95%、47.3%、41.9%。

不過，三元股份也在不斷嘗試走向全國市場。2021年報顯示，三元股份已經在全國開設了包括河北三元、遷安三元、新鄉三元、上海三元等多家子公司，主營為乳制品生產與銷售等，但基本上處于不溫不火的狀態。2021年，河北三元凈利潤-1496萬元、上海三元凈利潤-520萬元，遷安三元、新鄉三元等子公司凈利潤基本在600萬元以內。

“三元股份想要讓銷售網絡‘ 走出去’，需要太子奶作為其渠道下沉的工具和手段。” 朱丹蓬提到，三元股份與太子奶之間是存在著互補的，三元股份通過資金上的支持等加大投入，幫助太子奶業績提升的同時進而為三元股份產品銷向全國化提供銷售渠道。

一直以來，保質期較短的巴氏低溫奶都是以奶源地為圓心、冷鏈為半徑而銷售的邏輯。這也是包括三元股份在內的區域性乳企難以打破區域限制的原因之一。朱丹蓬表示，三元股份銷售網絡基本以華北為主，北京為核心。而太子奶作為湖南企業，對三元股份銷售渠道的深度有著加持作用。

巨額收購或成財務“包袱”

目前來看，三元股份主業仍囿于一隅，公司嘗試通過投資與收購提升盈利能力，雖然帶來了業績的增厚，但經營性現金流卻與之相左，資產負債率也在持續提升。

2021年，三元股份實現營業收入77.31億元，同比增長5.13%；歸母凈利潤2.45億元，同比增長1011.72%。三元股份財務數據表現良好，但實際上2021年公司歸母凈利潤的高增長是建立在2020年低基數的基礎上。

為三元股份2021年業績貢獻收入的，除了公司主業液態奶之外，還有來自2016年收購的艾萊發喜，即“八喜”冰淇淋的經營主體。2021年艾萊發喜實現營收14.26億元，實現凈利潤1.15億元。此外，三元股份去年還從其投資的北京麥當勞處獲得了賬面投資收益1.93億元。

為不斷完成收購，三元股份的借款也在持續增加。2018年，三元股份花費約50億元完成對法國Brassica Holdings公司收購，為此三元股份長期借款從2017年的3.45億元漲至2018年的32.45億元，導致公司資產負債率從2017年的33.84%升至2018年的55.75%。2022年一季度，三元股份的資產負債率已達60.62%。

同時，三元股份的經營性現金流也在不斷減少。2019-2021年，公司經營性現金流分別為3.66億元、5.71億元和3.40億元，2022年一季度公司經營性現金流下降至2045.43萬元。

此外，三元股份2022年半年度業績預告顯示，預計今年上半年實現營業收入42.6億元左右；預計實現歸母凈利潤為8787萬元-9987萬元，同比去年(法定披露數據)降幅31.54%至39.77%；同比去年(追溯調整數據)降幅47.54%至53.84%。

至于業績預減的原因，三元股份表示，去年底收購的首農畜牧由于周期性成本上升，導致上半年利潤同比大幅下降。此外，公司投資板塊餐飲業務受疫情影響較大，業績同比下滑嚴重。