什么叫存量博弈？什么叫存量經濟時代？

什么是存量博弈？中國的人口紅利時代面臨終結。國家統計局數據顯示，2014-2019年，年社會消費品零售總額從26萬億元增至40.8萬億元。2020年這一數字為39.2億元。同時期，勞動人口在社會總人口的占比從2014年的67%一路走低，降低至2019年的64%。消費品零售總額出現拐點。但是中國的供給能力卻在一路高速攀升。很多行業，開始進入到存量博弈階段。這個階段，大家的第一個想法可能是以價取量，最后的結果是量價齊殺。很多行業陷入價格血戰的危局中。價格血戰有一系列的連鎖反應，它會導致企業利潤惡化。企業可能會通過降低成本改變利潤惡化的局面，用戶體驗被犧牲；而消費者對品牌的認知，在不斷的打折促銷中，被拉低。現在，很多人用“消費降級”為價格戰開脫，其實不然。中國3-5億的中產一直處在消費升級的過程中。從產品角度來說，各個產品線都在向更加品牌化、品質化方向前進。現在，消費者重視的不僅是功能，他們還有美學化、精致化、品位化，健康化，智能化的需求。未來，面對價格血戰，企業真正的競爭力是，抓住3到5億的中產的消費升級，開創差異化價值，打造自己核心競爭力。分享江南春*本內容整理自江南春在2021年3月11日中信出版集團與長江商學院校友文創學會聯合舉辦的《人心紅利：存量博弈下的企業增長 *** 論》新書分享演講詳情請見《江南春：沒了人口、流量紅利，拿什么競爭？》

與去年藍籌股單邊上漲、中小創板塊持續回落的行情不同，今年以來股市運行的一個明顯特點是中小創板塊相對活躍，藍籌股也不時有所表現，也就是呈現出一種兩大板塊輪漲的格局。講得通俗點，就是走蹺蹺板行情。

有人說，這是市場格局發生了變化，這當然是事實。不過在看到發生變化這一面的同時，人們也應該看到沒有變的另一面。哪方面沒有變呢？簡單而言，就是存量博弈的狀況沒有變。從日常的成交狀況可以發現，自2016年初“兩天四熔斷”以后，市場基本沒有再出現成交持續放大，并且明顯上臺階的狀況。換言之，此后很少有增量資金大量介入，以第三方存管形式體現出來的客戶保證金數量變化，也說明了這一點。這就使得股市進入了存量博弈狀態，去年是資金大量從中小創板塊中流出，進入藍籌股，從而令那些多年沒有動作的品種出現了比較大的上漲，大盤指數因此表現不俗。當然，此間中小創板塊則是跌得慘不忍睹。到了今年，一方面藍籌股的估值已經不是很低，另一方面有關方面也在鼓勵發展新經濟，這樣中小創板塊似乎獲得了較多的機會，這樣也就造成了一種相對均衡的格局，也就是無論是中小創板塊還是藍籌股，都無法成為市場上的唯一熱點，但市場上又沒有足夠的資金同時將這兩大板塊推升上去，于是就只能讓行情輪動，所謂的蹺蹺板行情也就是這樣來的。

在實際運行過程中，中小創板塊的活躍度要更高一些，因此更加能夠吸引投資者的眼球。而藍籌股則相對要弱一些，而這樣一來也就對大盤指數構成了某種制約，從年初到現在，應該說股市多多少少還是有些行情的，但從上證綜合指數來看，到目前為止其實還是下跌的。當然這里有多方面的原因，但與盤面出現存量博弈條件下的蹺蹺板行情是分不開的。時下，股指基本就運行在3100點到3300點這個區間中，且尚看不出在短期內有向上突破的跡象。

顯然，如果人們期待股市有好的表現，改變存量博弈的格局是個關鍵。只有大量的增量資金進入，使得供求關系的天平能夠傾向于需求這一方，從而緩解現在中小創板塊與藍籌股的蹺蹺板現象，進而打破持續已久的盤局，實現向上突破。很多人把引進增量資金的希望寄托在MSCI正式納入中國A股上，因為根據相關數據測算，屆時有望會有千億級的資金流入A股。而監管部門大幅度提高滬港通、深港通等每日交易的額度限制，也被認為是為引進外資創造了相應的條件。無疑，投資者有這樣的預期是有道理的，但與此同時也應該看到，即便MSCI接納了中國A股，也只是理論上允許與之相關的指數基金可以配置A股，至于這些基金是否一步到位地完成配置，那就是另外一回事情了。通常來說，這將是一個不短的過程。而無論是滬港通還是深港通，目前每天交易的額度實際上還是富余的，并沒有出現有資金進不來的問題。所以，指望外資大量進場，改變境內市場的資金供求格局，恐怕是不太現實的。

其實，要讓股市真正擺脫存量博弈的狀態，使得新的增量資金愿意入場，就必須要讓股市具有財富效應，因為市場的參與者，都是為了獲利來的，如果市場不能提供一個獲取穩定收益的環境，那么最多也就是有短線的投機性資金會介入，長線資金對此是缺乏興趣的。從這個角度來說，改存量博弈為增量博弈，首先要有一個規范有序的市場秩序，其次上市公司要有良好的業績以及令人滿意的成長性，此外市場本身還應該提供各種抗御、對沖風險的工具。應該說，現在市場各界也是在這方面作出努力，人們希望這方面的力度能夠更大一些。因為只有在這些方面有了新的突破，股市才能夠改變這種存量博弈的被動局面，進入到一個新資金不斷有序流入良性循環的狀態，從而為行情的真正向好，形成以價值投資為核心的慢牛格局打下堅實基礎。

（作者系申萬宏源證券首席分析師）