股指等待上行動能回歸

中小盤指數表現較強

市場具備在曲折中迎來轉機變化的必要條件，但需要等不確定性落地，短期仍處在承壓整固階段。

進入7月中旬后，“衰退交易”開始向“流動性壓力”緩解過渡；美聯儲議息會議前后，美元指數延續了回落的態勢，全球各類資產延續了波動率的下降。拜登中東之行后，俄烏局勢和能源制裁并未進一步升級，與此同時中美的經貿和外交關系更加撲朔迷離，但大類資產尚在定價管理供應鏈危機為主。

A股近期和外圍市場分化，外強內弱再現：外圍市場受益美元流動性壓力的緩解，但中美經貿關系的不確定性和國內在緩解地產金融條件方面保持定力令A股的流動性機制延續。行情內部主要為新舊動能的分化，主要寬基指數中科創50指數、中證1000指數等中小盤指數表現相對強勢。

從國內基本面數據來看，7月迎來了經濟底部反彈后景氣度的再度折返，最新官方制造業PMI位于臨界點下為49，低于預期，顯示制造業景氣水平有所回落。在價格體系中，7月商品價格的回落使得原材料和產成品價格有所回落。另外，在景氣度層面，疫情壓力的小幅反撲和地產鏈數據也讓需求端回落。隨著中國PMI回踩，發達市場的慣性下滑，全球PMI在7月呈現了共振走弱。海外方面，美國GDP數據不及預期，衰退預期仍在；6月PCE數據同比、環比均超預期抬升。

在這樣的背景下，美聯儲金融條件繼續收緊，7月美聯儲議息會議決定繼續加息75bp，并將按計劃在9月加速縮表，不過鮑威爾談及未來放緩加息可能。歐央行7月會議上加息50bp，幅度超出預期，但加息落地后全球并未繼續定價流動性收緊，而是定價了美元流動性的緩解。

另外，中證1000股指期貨上市運行已經近半個月時間，IM各期限合約持倉量和成交量穩步回升。其他品種合約總持倉近期也出現回升跡象，品種間的資金分流現象或有所緩解，未來成交量、持倉量方面，IM品種仍有提升空間。

從總持倉量來看，目前IC合約遙遙領先，從標的指數特點來看，IM合約未來除了分流一部分IC合約持倉的對沖需求外，有望增加小盤股投資組合的對沖需求。成交量方面，參考標的指數成交量情況，IM合約成交活躍度亦有望逐步向IC靠攏，不過這些都需要時間去發展。從ETF產品層面，IM的上市有助于為基金經理提供更合適的風險管理工具，也有利于提升中證1000指數相關的ETF產品以及指數增強型基金產品的市場規模，吸引更多的配置資金，近期7只中證1000ETF合計吸金超410億元，進一步利好中證1000相關成分股的資金流入。

綜上，從經濟數據層面，地產的影響讓三季度前半段經濟數據回踩，但是中期來看內生性的修復仍然有潛力，或推動三季度后期至四季度基本面再度反彈。另外，中央政治局會議提到高效統籌疫情防控和經濟社會發展，聯防聯控機制提到進一步推動新冠病毒核酸檢測結果全國互認，這均有望推動內需的持續修復。

雖然在原油回落和美聯儲7月會議落地的背景下，全球金融市場的宏觀壓力有一定的緩解，但若想看到股指走出目前的格局，從外部因素來說，需要等待國際政治局勢進一步明朗的信號，內部因素需要地產壓力相對緩解。市場具備在曲折中迎來一些轉機變化的必要條件，但需要等宏觀上不確定性落地，短期仍是承壓整固結構分化，結構上或仍然是中小市值科創成長偏強。這種分化體現在股指期貨品種上，或表現為IM和IC合約強于IF和IH合約。（作者單位：國投安信期貨）

?來源：期貨日報