玉米 下跌空間較為有限

玉米期貨2301合約價格自4月29日一路下跌，我們認為主要有以下幾方面原因：一是定向稻谷投放總量超出市場預期。4月，市場普遍認為今年稻谷投放總量為1000萬—1500萬噸。然而，進入5月以后，國家加大定向稻谷投放量，由此前的50萬噸/周，改為200萬噸/周，投放總量約為2800萬噸，遠超此前市場預估總量。二是飼用需求低于此前預期。4月，市場參與者認為隨著生豬價格走高，養殖主體控料減少，提高生豬出欄體重，進而使得飼料銷量環比好轉。豬價走高也會帶動肉禽價格走高，進而帶動肉禽養殖戶補欄，進一步提高飼用需求。但是，從飼料工業協會發布的數據來看，飼料需求低于此前預期。

考慮到新季玉米種植成本及替代品價格，我們認為當前玉米期貨價格繼續下跌空間較小，建議大型用糧主體可參照新作種植成本和替代品價格進行頭寸布局和采購。

根據調研反饋，我們了解到2022年玉米種植成本相較去年有明顯提升，主要是地租和化肥價格上漲明顯。以吉林長春為例，2022年該地區地租約為950元/畝，2021年該地地租約為750元/畝，地租上漲200元/畝；2022年一畝玉米地化肥投入成本約為200元，而2021年一畝玉米地化肥投入成本約為140元。假設播種、收割及單產等條件不變，按照單產1500斤/畝，測算新季玉米集港成本約為2420元/噸。

上述集港成本并未考慮農戶合理利潤，如給予農戶100元/噸利潤，則新季玉米集港成本約為2520元/噸。按照去年地租和化肥價格，去年新季玉米集港成本約為2220元/噸。綜合考慮飼企采購行為，飼企在新季玉米收購期間會參考其他物料價格對玉米定價。基于此，我們認為今年新季玉米價格大概率會高于成本價。

自2月以來，華北小麥價格從此前的2850元/噸一路上漲至3月的3500元/噸。后續隨著新季小麥上市，小麥價格有所回調，當前華北小麥價格依舊維持在3050元/噸。參考山東深加工企業掛牌收購價，目前企業玉米主流收購價格維持在2850元/噸。

根據能量谷物凈能值估算，當小麥價格比玉米價格高100元/噸時，飼料企業開始嘗試在配方中添加小麥比例。而當前小麥和玉米價差為200元/噸，飼料企業在配方中暫時無法添加小麥。由于今年新季小麥開秤價格高企，后期如考慮小麥持倉成本，9月貿易商收購小麥成本將達到3150元/噸。因此，若9月華北新季玉米開秤價格低于3050元/噸，飼料企業或繼續使用玉米作為主要原料。

飼料企業除了考慮小麥作為替代，還會使用糙米。今年相較于去年不同之處在于飼料企業糙米添加比例增加。2021年，稻谷投放總量約為1499萬噸，預計2022年稻谷投放總量約為2800萬噸，同比增加1300萬噸。由于今年稻谷投放總量增加，使得稻谷對谷物價格影響權重增加，因此可以將稻谷價格作為玉米價格下限參考。目前東北地區稻谷拍賣底價約為1600元/噸，折算成糙米集港成本價格約為2600元/噸，按照凈能值折算，相當于玉米價格2550元/噸。

對飼料企業及深加工企業來說，我們認為玉米年消費量500萬噸以上企業，玉米庫存天數基本可以維持到9月底。目前對大型用糧主體而言，重點在于如何布局10月至次年2月的頭寸。從物料價差角度來看，我們認為新季玉米價格下限可以參考糙米集港成本，玉米價格上限可以參考華北小麥價格。基于此，新季玉米價格集港成本約為2550元/噸，在此價格下我們認為玉米繼續下跌空間較為有限。（作者期貨投資咨詢從業證書編號Z0014054）

?來源：期貨日報